【国金证券】电力设备与新能源行业研究：AIDC系列深度（五）-固态变压器（SST）：商业化加速落地，电网设备公司跑步入场-260615（15页）.pdf

1、固态变压器（SST)：商业化加速落地，电网设备公司跑步入场一AIDC系列深度(五)投资逻辑总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？1战略防御、2商业模式的升级、3渠道复用1战略防御：传统工频变压器处于低毛利红海市场，固态变压器（SST）可消纳传统配电及UPS方案中大量冗余硬件，直接触动传统配电设备厂的话语权，促使其多出于战略防御动机竞相布局；2商业模式升级：SST推动厂商向“模块化系统集成”升级，使单一订单价值量数倍放大；3渠道复用：未来SST位置向机柜旁内移，电网设备厂可直接复用在网侧积累数十年的安全信用背书与设计院渠道黏性，将话语权由“围墙外”渗透进“机房内”。陡峭的非线性斜率。当单架功耗

2、步入600kW至MW级的临界区间，具备中压直降直流、高功率密度优势的MW级SST将成为超高密算力集群的唯一解。RubinUltra的商业化落地是驱动SST迎来需求爆发的决定性力量。全球SST产品正迎来由“技术验证”向“商业放量”过渡的实质性转折点，呈现“场景先行、结构性落地”特征。第一梯队老牌企业卡位最快，台达2026年已斩获云厂商小批量订单；维谛与伊顿锁定2026H22027年交付；初创公司（如AMPERESAND等）通过技术代差在超充、重卡等细分场景突围并率先出货；老牌巨头（如施耐德、GE等）长线卡位中高压网侧，交付指向20282030年。由AIDC与超充场景倒逼，行业在20262027年

3、确立交付拐点。随着AIDC机柜功率密度持续提升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜、省空间”价值，正迎来从“0到”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。AI资本开支不及预期、中美科技领域政策恶化、SST经济性不及预期风险、合规准入周期拉长、技术迭代等。三、跟踪海外13家标杆企业，SST赛道是否已迎来商业化转折点？10一、

4、总览：为何电网设备公司们竞相布局SST？（一）我们把SST相关的20个公司按业务进展分为三类结合主要玩家的研发与商业化进程，我们将固态变压器产业链企业分为三类：A类：跨越实验室阶段，已有产品落地或接近量产阶段，先发优势明显，主要包括四方、金盘、西电、为光能源等；B类：拥有较多的技术储备，预计近两年内落地样机，主要包括阳光电源、伊戈尔、特锐德、安靠、科士达等；30类：处于立项研发或相关技术储备阶段。（二）我们认为电网设备公司们竞相做SST有三个商业动因动因一：战略防御中低压配电设备公司的“生存危机”。对于中低压设备公司来说，传统工频变压器是一个典型的历经百年演进、技术基本停滞、毛利率较低的红海市

5、场。在传统“开关+变压器+UPS”方案中，为了保证供电可靠性，系统被迫堆叠了大量的整流模块、逆变模块、静态旁路及冗余开关。而SST可在架构上消纳并替代了传统UPS方案中相当大一部分沉重的冗余硬件。如果SST凭借高功率密度、高动态响应的优势实现在AIDC场景对传统变压器及中低压开关的全面替代，这就直接触动了电网设备公司们的话语权。因此多出于战略防御动机，公司愿意投入SST的研发与商业化。(divcenter)图表3：在AIDC场景下，中压电网设备业务可以被SST取代(/divcenter)动因二：商业模式的升级从“单一硬件销售”到“模块化系统集成”在传统模式下，设备厂向AIDC交付的只是单独的工

6、频变压器或中压开关柜，在整体算力基础设施采购中的金额占比很低。电网设备厂商通过“系统集成”将自身的交付边界直接从变压器硬件延伸至整套供配电系统。这使得单一订单的价值量相比过去销售纯工频变压器实现了数倍的放大。动因三：渠道复用从围墙外，走向机房内在商业采购范式中，基于轻资产运营与核心业务聚焦原则，大型CSP几乎从不直接向设备商集采110kV及以上的高压主设备。AIDC的高压引外线和主变电站建设，由于涉及极其复杂的电网接入审批与高压工程施工，通常以EPC总包形式，打包给地方供电局、大型电力设计院、或重资产运行的第三方数据中心运营商。未来SST将有可能放在机柜旁（位置内移），其身份依然是“中压配电设