1、 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 Table_Info1 万万凯新凯新材材(301216)基基础化础化工工 Table_Date 发发布时布时间：间：2026-Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2026/06/12 6 个月目标价（元）-收盘价（元）24.51 12 个月股价区间（元）12.1730.98 总市值（百万元）14,168.43 总股本（百万股）580 A 股（百万股）580 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）10 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝

2、对收益-19%20%76%相对收益-21%14%49%相关报告 水泥行业深度海外篇（一）：海外需求高景气，中资优势产能海外扩张迅速-20260420 Table_Author 证证券分析师券分析师：濮阳：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 证证券分析师券分析师：庄嘉：庄嘉骏骏 执业证书编号：S0550524010002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 瓶瓶片片周周期期回回暖暖，万万凯凯与与共共振振 26 年或迎爆发年或迎爆发 报报告摘告摘要：要：Table_Summary 瓶级瓶级 PET 头部强企，积极头部强企，积极扩张产能。扩张产能。万凯新材拥有 PET

3、产能 300 万吨在产/255 万吨在建，MEG 产能 60 万吨在产，另投建草酸/rPET 等产能。2025 年实现营收 155 亿元同比-10%，归母净利润 1.7 亿元同比+156%。2026Q1 实现营收 43 亿元同比+10%，归母净利润 3.8 亿元同比+694%。PET 瓶片行业：瓶片行业：2026 年量年量价齐升。价齐升。截至 2025 年底我国 PET 产能 2147万吨/年同比+5.1%，占全球 49%。2025 年我国 PET 产量约 1753 万吨年同比+12.7%，国内需求约 933.5 万吨同比+8.3%。反内卷趋势下，我国瓶片产能利用率自 2025H2 起得到明显

4、控制，2026 年聚酯瓶片市场价格显著回升；2026Q1，万凯新材/华润材料/三房巷的销售净利率已回升至8.8%/0.7%/0.7%（2025 年为 1.1%/-0.7%/-4.5%）。万凯：万凯：规模与成本优势规模与成本优势显显著，著，产业一体化布局产业一体化布局+出海出海。万凯新材在装置单体规模、客户服务、区位等方面建立显著竞争优势，2021 年2025 年测算聚酯产品销售均价 6220 元/吨，测算毛利 303 元/吨，均显著优于同业。出海方面，万凯尼日利亚 30 万吨、印尼 75 万吨产线投产在即；国内方面海宁耀瑞兴 150 万吨在建。一体化方面，万凯四川 60 万吨 MEG 项目已达

5、产，在国际石油价格上涨&国内天然气价格趋稳情境下盈利弹性可期；另外万凯母公司正凯集团于 2025 年底竞得万源北区天然气探矿权，万凯目前天然气采购协议价格优于市场价，后续有望与母公司于天然气矿开采更深度协同扩大优势。多元成长：多元成长：草酸草酸/rPET/产业投资多面开花。产业投资多面开花。草酸：26 年价格上行，万凯10 万吨项目投产在即。rPET：与 Carbios 合资投建 5 万吨生物酶法项目。多元化投资：参股灵心巧手，合资设立湛泸产业基金。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评评级。级。我们看好 2026 年万凯在瓶片价格回升、竞争格局改善、新建产能投放、气制 MEG 受益国际油

6、价上涨等多重利好下实现显著的量利齐升，并在未来通过海外与国内先进产能释放、与正凯集团天然气矿深度协同实现持续增长。预计 2026 年2028 年万凯新材实现营收 208/232/262 亿元，同比+34%/11%/13%，归母净利润 16.0/16.3/18.1 亿元，对应 PE 为 9/9/8 倍。风险提示：风险提示：PET 价格波动价格波动，原料价格波动，原料价格波动，海外业海外业务风险，务风险，公司业绩及公司业绩及估值不及预期估值不及预期 Table_Finance财务摘要（财务摘要（百万元）百万元）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入营业收入 17,23