2026下半年钢铁行业投资策略：行业底部企稳关注积极变化-260615（29页）.pdf

1、行业底部企稳关注积极变化(divcenter)#投资要点(/divcenter)当前钢铁行业利润和估值均处于底部区域，关注行业积极变化。1）成本端，铁矿价格中枢下行，产业链利润分配有望趋于合理。西芒杜铁矿于2025年11月投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。2）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。政策端提出“反内卷”的背景下，钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，且行业兼并重组也有望推动未来集中度的提升，预计供给格局整体将有所优化。3）需求端，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度。建

2、筑领域需求整体企稳，同时制造业需求有较强韧性，行业内部需求结构分化，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注积极推动产品结构转型的低估值标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注高端不锈钢管材标的久立特材。风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。1.能耗要求提升，供给约束强化2.需求总量回落，结构出现分化3.成本压力缓解，利润预期改善1.1双碳政策下钢铁产量压减是长期基调2026年3月，发改委发布关于2025年国民经济

3、和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告，其中提到“扎实开展粗钢产量调控，加大产能减量置换力度”、“推动钢铁、有色、建材、石化、化工重点产业供需平衡稳定，产业发展健康有序，结构更加优化，企业盈利水平明显提高.2行业反内卷持续推进，新版产能置换方案强化供给约束2026年5月，工信部发布新版本的钢铁行业产能置换实施办法，从置换比例、产能的认定等多个角度，对于产能置换的要求进一步提高，从源头进一步强化对钢铁供给端约束。1.3节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进根据国家统计局数据，2024-2025年中国粗钢产量同比分别下降1.37%、下降4.41%。产量调控基调下，我们预

4、计2026年中国粗钢产量同比将继续下降2%。1.能耗要求提升，供给约束强化2.需求总量回落，结构出现分化3.成本压力缓解，利润预期改善2.1需求：建筑需求企稳，制造业需求韧性强2.2地产：总量仍然偏弱，降幅预计收窄地产用钢需求主要集中开工和施工环节，在当前地产开工和施工较弱的背景下，预计26年地产用钢需求整体仍然承压，但降幅较之前两年预计将有所收窄。考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策支撑下，预计地产需求降幅将有所收窄。2.3基建：下半年专项债发行进度预期提速，支撑基建需求基建资金投入的主要增量来源于专项债，近年规模上整体处于较高水平。2020年以来，地方政府新增专项债规模整体处于相对高位，

5、根据政府工作报告，2026年拟安排地方政府专项债4.4万亿，与25年年初的预算规模持平；从实际结果看，2025年发行规模为4.59万亿元，高于年初计划量。26年1-5月地方政府新增专项债发行规模同比下降，预计下半年整体进度有望加快，对后续基建需求有较强支撑作用。2026年1-5月地方政府新增专项债发行约14951亿元，同比-8%。2.4机械：需求整体平稳，边际有所改善具体分产品看，工程机械需求边际有所改善，高端制造业维持较好水平。工程机械以挖掘机为例，23年6-12月当月产量同比均为负值，24年4月至今，同比基本维持正值；而金属切削机床和工业机器人等高端机械品种则维持较好表现。2.5汽车：整体

6、维持高景气，新能源车带动特钢需求结构上看，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽车产量持续处于较高增速，带动无取向硅钢等高端特种钢材需求增长。2.6造船：航运景气持续，中厚板需求维持较高水平由于造船周期一般为1-2年，预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的较高景气。(divcenter)图14：中国手持船舶订单量情况(/divcenter)2.7家电：需求整体承压，景气边际向下出口方面，冰箱和洗衣机整体相对平稳，空调整体承压：2026年4月，空调、冰箱、洗衣机出口当月同比分别为0.3%、14.6%、12.4%。2.8出口：海外不确定性