半山微醉尽余欢——2026年海外年中展望-260614（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 06 月 14 日 专题专题报告报告 2026 年海外年中展望年海外年中展望 K 型型分化是当前分化是当前美国乃至全球经济的核心特征之一，本质是财富向上集中、风美国乃至全球经济的核心特征之一，本质是财富向上集中、风险向下沉淀的过程。展望下半年，新版险向下沉淀的过程。展望下半年，新版 301 关税、油价上行风险和关税、油价上行风险和 AI 三条线三条线索均指向加剧索均指向加剧分化分化，财政受掣财政受掣令令美国政府难以有效弥合分歧美国政府难以有效弥合分歧。此外，美国个人。此外，美国个人储蓄率降至储蓄率降至 4%下方，为下方，为 6

2、0 年代以来第四次，表明年代以来第四次，表明美国经济美国经济已经已经亮黄灯亮黄灯。通。通胀约束下美联储胀约束下美联储无法预防式降息，欧日央行货币政策边际转鹰，下半年海外流无法预防式降息，欧日央行货币政策边际转鹰，下半年海外流动性整体偏紧动性整体偏紧，类似，类似 2021 年年。我们我们预计：预计：1）一旦低库存推动油价中枢进一步上移，美国经济衰退风险就将）一旦低库存推动油价中枢进一步上移，美国经济衰退风险就将前置到今年底到明年初释放。前置到今年底到明年初释放。2）下半年）下半年 10 年与年与 2 年美债收益率差接近或实现年美债收益率差接近或实现倒挂。倒挂。3）纳指仍有）纳指仍有望望创出新高，

3、但若无新的创出新高，但若无新的 AI 叙事支撑，叙事支撑，8-9 月中选密集期月中选密集期过后，不确定性将显著放大；当然根据政治周期规律，标普过后，不确定性将显著放大；当然根据政治周期规律，标普 500 指数全年大概指数全年大概率收涨率收涨。一一、下半年美国经济三条线索：关税、油价、下半年美国经济三条线索：关税、油价、AI。7 月关税风险上升。月关税风险上升。尽管今年以来市场对关税风险已经脱敏，但是我们认为下半年关税风险仍有可能卷土重来，目前看可能是两个 301 方案叠加。与 IEEPA 和 122 关税不同的是，新版 301 关税被裁定非法概率较低，极有可能持续特朗普整个任期，且两道 301

4、 关税大概率叠加因此税率不低，综合评估仍属于中度利空因素。油价暂时成为美债的决定锚。油价暂时成为美债的决定锚。2 月底中东冲突以来美债利率和原油的相关性明显上升，通胀数据偏强也弱化了市场对年内降息的定价。中东冲突继续朝着复杂化、长期化的方向发展，年内美伊以冲突再升级风险不低，叠加各国均有补库需求，这意味着年内油价中枢易上难下，对应美债利率下行空间有限。AI 已成为美国经济的重要驱动力。已成为美国经济的重要驱动力。AI 正通过软件研发支出、算力等设备扩张、数据中心建设等带动资本开支持续上行，增强对整体经济的支撑作用。本轮 AI 投资周期中，科技通信企业资本开支率显著高于非科技企业，今年 Q1 高

5、达 11%，且领先优势持续扩大。在 AI 驱动下，科技资本开支结构逐步向数据中心与算力基础设施等环节倾斜。二二、美国、美国 K 型上下端继续“劈叉”，型上下端继续“劈叉”，K 型型极致后经济衰退风险上升。极致后经济衰退风险上升。美国储蓄率已降至历史极低水平，表明美国经济已经亮黄灯。美国储蓄率已降至历史极低水平，表明美国经济已经亮黄灯。截至今年 4月，美国储蓄率已降至 2.6%，这表明 K 型经济下低收入群体储蓄基本枯竭，往往对应经济衰退风险上升，历史上储蓄率持续低于 4%的情况仅出现过三次：分别是 90 年代末-2000 年初互联网泡沫破裂前夕、2005 年至2008 年金融危机前夕以及 20

6、22 年。结构上看，目前美国高收入家庭债务违约率明显低于低收入家庭，高收入家庭储蓄更为充裕并保持了支出强 相关报告相关报告 1、新局方兴，去芜存菁2026 年中观年中策略2026-06-05 2、细水慢流6 月流动性月报2026-06-05 3、变局中的就业传导链中观洞察系列之三2026-05-26 张静静张静静 S1090522050003 王泺宾王泺宾 S1090523070007 张玉书张玉书 研究助理 半山微醉尽余欢半山微醉尽余欢 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 度，贷款违约率较低，而低收入家庭消费则更多依赖借贷，并积累债务。无论是房贷、车贷还是信用卡违约率，高收入家庭债务违