宏观速评报告：货币增速稳定融资结构转型趋势延续-260612（4页）.pdf

1、总 量 研 究 2026.06.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 货币货币增速增速稳稳定，定，融资结构转型融资结构转型趋势延续趋势延续 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 许茹纯 登记编号：S1220525030003 6 月 12 日，央行发布 2026 年 5 月金融统计数据报告。5 月社融存量同比增长 7.7%，增速较 4 月回落 0.1 个百分点；单月新增社融 20293 亿元，同比少增 2606 亿元。人民币贷款从 4 月的罕见负增长大幅修复至 5010 亿元，环比多增超 9000 亿元，但同比仍弱于去年

2、同期的信贷投放水平。结构层面，政府债券净融资 12223 亿元成为社融最大支撑项，企业债券融资 1715 亿元同比多增 219 亿元延续“债贷跷跷板”效应；而本月企业票据融资高达 5570 亿元，对企业信贷有一定替代。流动性方面，5 月资金利率先下后上，资金面从超宽松向适度宽松回归，进入 6 月季末期，央行呵护跨半年流动性诉求明确，我们认为资金利率中枢或将保持在当下水平。风险提示：风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及预期；海外市场大幅波动。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 6 月 12 日，

3、央行发布 2026 年 5 月金融统计数据报告。核心数据如下：5 月社融存量同比增长 7.7%，增速较 4 月回落 0.1 个百分点；单月新增社融 20293亿元，同比少增 2606 亿元。人民币贷款从 4 月的罕见负增长大幅修复至 5010 亿元，环比多增超 9000 亿元，但同比仍弱于去年同期的信贷投放水平。结构层面，政府债券净融资 12223 亿元成为社融最大支撑项，企业债券融资 1715 亿元同比多增 219 亿元延续“债贷跷跷板”效应；而本月企业票据融资高达 5570 亿元，对企业信贷有一定替代（图表 1）。图表1:本月企业票据融资远高于往年同期水平 资料来源：万得，方正证券研究所

4、针对 5 月的社融数据，我们有几点思考如下：第一，信贷呈现修复态势，结构以票据驱动为主。第一，信贷呈现修复态势，结构以票据驱动为主。5 月，社融口径的人民币贷款增速环比修复明显，其中票据成为支撑信贷增速的核心力量，而企业中长期贷款与居民部门的信贷需求依然疲弱。债券方面，政府债依旧是支撑社融的核心，且绝对值并不低，去年因为集中发行造成基数较高，使得本月政府债融资在数据上较去年有一定下降；另一方面，今年 15 月政府债券累计净融资 5.67 万亿元，发行进度总体平稳，随着后续超长期特别国债发行提速，政府债券将继续担当社融的稳定器角色。第二，第二，融资结构转型深化融资结构转型深化，“债贷跷跷板”效应

5、“债贷跷跷板”效应延续延续。5 月的企业债券融资 1715亿元，同比多增 219 亿元，延续了今年以来信用债融资同比改善的趋势（图表 2）。从更广视角看，在广谱利率下行的背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，优质企业发债替代贷款的趋势加速形成。5 月金融时报再次明确发文指出，债市已成为央行宏观调控和政策传导的重要阵地，银行债券投资是影响货币供应和信用创造的重要渠道。第三，资金面从“超宽松”向“适度宽松”的回归。第三，资金面从“超宽松”向“适度宽松”的回归。5 月的资金面极度充裕，DR001在五月中旬一度下探至 1.22%的极端低位（图表 3）。进入 5 月下旬，央行对流动性的回收明

6、显，截止 6 月 12 日，DR001 与 DR007 分别抬升至 1.42%、1.46%附近，体现了央行引导资金面从极端宽松回归常态的政策意图。进入 6 月后，资金-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000短贷票据中长贷短贷中长贷企业居民本月新增去年同期三年平均YWRVxOrOnMvMsOnRvMxOtR7NaOaQnPnNtRoQfQmMrPfQmNnQ7NqRmMMYoMmRuOoPwO宏观速评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 面面临多重因素交织，央行呵护跨半年流动性诉