宏观-货币供需背离-260612（10页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 货币供需背离货币供需背离 证券研究报告 宏观点评/2026.06.12 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.价格传导出现分化 2026-06-10 2.科技对出口影响渐深 2026-06-10 3.美联储凭什么加息？2026-06-09 核心观点核心观点 事件：事件：2026 年 6 月 12 日，央行发布 5 月金融数据。5 月社融新增 20293 亿元，同比少增 2607 亿元；社融存量同比增长 7.7%，较前值

2、下降 0.1 个百分点；M2 同比 8.6%，持平前值；M1 同比 5.5%，较前值上升 0.5 个百分点。企业企业票据冲量特征明显。票据冲量特征明显。人民币贷款方面，票据冲量特征明显。今年 5 月信贷弱于季节性。其中 5 月企业贷款新增 6400 亿元，同比多增 1100 亿元。相较于 4 月，虽然企业贷款同比转为正值，但结构上依赖于票据融资。5 月票据融资同比多增 4824 亿元，而企业的短期贷款、中长期贷款 5 月同比分别少增 100 亿元、3500 亿元。企业的票据融资已经连续 2 个月明显同比多增，显示银行冲量来对冲信贷的疲软。居民贷款需求持续收缩。居民贷款需求持续收缩。5 月居民贷

3、款减少 1412 亿元，同比多减 1952 亿元。其中短贷减少 840 亿元，同比多减 632 亿元；中长贷减少 571 亿元，同比多减 1317 亿。5 月的居民中长贷贷款的同比多减幅度较 4 月有所收敛，可能与近期地产成交面积回暖有关。但仍需注意居民的贷款需求持续收缩，连续两个月净减少。跨境资金流入、财政资金下拨、资金跨境资金流入、财政资金下拨、资金淤积非银可能是造成淤积非银可能是造成 M2 与社融与社融增速背离的原因。增速背离的原因。5 月 M2 同比为 8.6%，与前值持平。但社融存量同比自 3月的 7.9%持续下降至 5 月的 7.7%，同期 M2 同比不降却小幅上升，指向了货币的供

4、应端与需求端背离程度有所深化。一是近期跨境资金的结汇流入，人民币存款上升、推高了企业的存款，但这种存款上升并非通过实体贷款途径，因此社融并未同步变化；二是来自于财政资金的下拨，财政存款直接转化为企业存款，这一途径的变化也不会计入社融；三是资金部分淤积于非银体系，尽管 5 月的非银存款同比少增 500 亿元、转为了负值，但今年 1-5 月非银存款较去年同期增加 2.57 万亿元，亦支撑了 M2 与社融增速的背离。风险提示：风险提示：实体需求复苏不及预期；资本市场波动及政策效果不及预期风险；国际地缘政治局势变化超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 内

5、容目录内容目录 1 有效需求不足有效需求不足.3 2 货币的供给表现强于需求货币的供给表现强于需求.7 3 风险提示风险提示.9 图表目录图表目录 图图 1:5 月新增社融符合季节性月新增社融符合季节性.3 图图 2:5 月企业债券规模处于近年较高水平月企业债券规模处于近年较高水平.4 图图 3:5 月股票融资同比多增提供支撑，主要来源于去年同期规模较低月股票融资同比多增提供支撑，主要来源于去年同期规模较低.4 图图 4:5 月未贴现银行承兑汇票规模仍是净减少，表外规模缩水月未贴现银行承兑汇票规模仍是净减少，表外规模缩水.5 图图 5:4、5 月票据融资冲量明显月票据融资冲量明显.5 图图 6

6、:居民贷款明显弱于季节性居民贷款明显弱于季节性.6 图图 7:3、4 月消费者信心指数持续下滑月消费者信心指数持续下滑.6 图图 8:5 月政府债券规模符合季节性月政府债券规模符合季节性.7 图图 9:5 月月 M1 的环比值符合季节性的环比值符合季节性.7 图图 10:M2 同比与社融存量同比分化同比与社融存量同比分化.8 图图 11:近期每月待结汇明显较此前减少，跨境资金流入推升存款端近期每月待结汇明显较此前减少，跨境资金流入推升存款端.8 图图 12:今年今年 1-5 月的非银存款多数强于季节性月的非银存款多数强于季节性.9 0YQUwOoNnQvMpNpQtMzRmNaQ9R6MnPm