宏观与大类资产周报：像不像2021年？-260614（12页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 6 月 14 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面国内方面，受受 AI 链与价格因素提振，链与价格因素提振，5 月出口同比增长月出口同比增长 19.4%，但，但 PMI 出口出口订单开始转弱；订单开始转弱；AI 亦接棒油气成为亦接棒油气成为 5 月月 PPI 主要拉动力主要拉动力。资产方面，资产方面，1）全球流动性边际收紧，趋势类似）全球流动性边际收紧，趋势类似 2021 年。多国加息，美联储年。多国加息，美联储降息门槛提高；黄金与美股、降息门槛提高；黄金与美股、AI 与非

2、与非 AI 走势背离，强势资产或进一步缩圈。走势背离，强势资产或进一步缩圈。尽管霍尔木兹有望开放，但最佳时机已经错过，极低库存之下，油价中枢难以尽管霍尔木兹有望开放，但最佳时机已经错过，极低库存之下，油价中枢难以大幅下移。大幅下移。2）美股分化加剧值得警惕。）美股分化加剧值得警惕。4-5 月月 AI 与非与非 AI 分化类似分化类似 1999 年年Q4，非农中断美股涨势情形类似，非农中断美股涨势情形类似 2000 年年 1 月；月；SpaceX 上市等扰动后纳指仍上市等扰动后纳指仍或再创新高，但若三大股指涨跌分化，则预示强势资产缩圈步入尾声。或再创新高，但若三大股指涨跌分化，则预示强势资产缩圈

3、步入尾声。3）回）回到国内资产端，外部流动性趋紧背景下，国内资金价格或难以再创新低，股债到国内资产端，外部流动性趋紧背景下，国内资金价格或难以再创新低，股债或皆进入博弈阶段或皆进入博弈阶段。1、国内方面国内方面：受 AI 链与价格因素提振，5 月出口同比增长 19.4%，但PMI 出口订单开始转弱；5 月 PPI 环比大幅回落，但与 4 月相比，AI 接棒油气，成为 PPI 主要拉动力（环比涨幅贡献超 40%，高于油气的35%）。2、海外海外方面：方面：1）美国 5 月 CPI 同比 4.2%，符合预期；核心通胀环比增速低于预期，反映油价对核心通胀的传导偏弱，预计下周沃什首秀维持平衡，重点关注

4、美联储长期改革变化，如点阵图、前瞻指引等。2）欧央行本周落地加息 25BP，预计下周日本央行大概率加息 25BP。3）本周美伊战火似有升级。特朗普称美伊协议最快本周末在欧洲签署，伊朗外交部称谈判文本大部分内容已完成，伊朗在“红线问题”上绝不妥协，协议并未敲定。3、资产资产方面：方面：1）全球流动性收紧形势或与 2021 年类似，强势资产或进一步缩圈。本周欧央行已落地加息 25BP，预计下周日本央行大概率加息25BP。此外，5 月以来全球加息央行数量已逾 10 家。防资本外流诉求下，美联储降息的门槛进一步提高。经历了去年各类资产普涨后，今年黄金与美股显著分化、AI 与非 AI 总体背离，这一表现

5、与 2021 年如出一辙。若全球流动性持续收紧，强势资产或进一步缩圈。尽管霍尔木兹有望开放，但最佳时机已经错过，极低库存之下，油价中枢难以大幅下移，各国央行政策暂难重拾放松，流动性边际收紧仍是趋势。2）警惕美股分化加剧，今年 4-5 月 AI 与非 AI 的分化与 1999 年 Q4 极为类似，而非农终结美股 9 周连阳的影响或类似 2000 年纳指结束 11 周连阳。预计 SpaceX 上市等扰动后纳指仍有望再创新高，但若随后美国三大股指涨跌分化，则表明流动性边际收紧引发的强势资产缩圈进入尾声。3）回到国内资产端，外部流动性趋紧背景下，国内资金价格或难以再创新低，股债或皆进入博弈阶段。货币流

6、动性跟踪（货币流动性跟踪（6 月月 8 日日6 月月 12 日）日）资金价格中枢整体上行，回归政策利率上方，资金面明显收紧资金价格中枢整体上行，回归政策利率上方，资金面明显收紧 流动性复盘：流动性复盘：相关报告相关报告 1、宽货币、紧信用2026年 5 月金融数据点评报告2026-06-13 2、怎么看美国 5 月通胀？2026-06-11 3、AI 接棒油气，成为 PPI 主要拉动力2026 年 5 月通胀数据点评2026-06-10 张静静张静静 S1090522050003 张一平张一平 S1090513080007 罗丹罗丹 S1090524070004 王泺宾王泺宾 S1090523