【研报】电气设备行业电动车和燃油车盈利能力对比：以Tesla为例论电动车浪潮为何不可阻挡-20200107[16页].pdf

1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年01月07日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 电动车和燃油车盈利能力对比电动车和燃油车盈利能力对比 以以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡为例，论电动车浪潮为何不可阻挡 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 核心结论：未来传统车主卡边际成本，核心结论：未来传统车主卡边际成本，EVEV有望赚取超额利润。有望赚取超额利润。 以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何

2、？超额利润体现在什么地方？以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？ 盈利取决于三点：定价、成本以及销量盈利取决于三点：定价、成本以及销量，我们在上一篇报告已经详细分析了特斯拉的销量（详见对特斯拉长期需求 的思考），本文将从主要从定价与成本入手，与传统豪华车企进行对比，探究特斯拉未来盈利空间：本文将从主要从定价与成本入手，与传统豪华车企进行对比，探究特斯拉未来盈利空间： 结论1：Model 3Model 3在美国放量在一定程度上属于在美国放量在一定程度上属于【溢价放量溢价放量】，带动中小型豪华车市场由，带动中小型豪华车市场由1212万辆万辆/ /季扩容至季扩容至14

3、14万辆万辆/ / 季季，部分原先非豪华车主开始因Model 3消费升级，意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者，这即 是我们定义的【溢价放量】。 结论2：特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企（2000-3000美元/辆），超预期的是其不论固定成本端还是弹 性成本端都有巨大的降本空间，合计近1万美金/辆，同时特斯拉正加速导入国产供应链，材料成本有望进一步降 低。假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达1 1万美元万美元/ /辆，这将远超传统豪华车企盈利水辆，这将远超传统豪华车企盈利水 平平。 结论3：特斯拉树立了一

4、个非常优质的典型，为行业指明方向：【EVEV可以是门好生意可以是门好生意】，因此不论是传统车企还 是新势力都会效仿，预计后续再次出现爆款EV只是时间问题。 风险提示风险提示：上海产能建设不及预期，订单需求不及预期。上海产能建设不及预期，订单需求不及预期。 Tesla盈利分析盈利分析 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 本文主要研究特斯拉未来的盈利空间，因此我们将特斯拉与传统豪华车企进行对 比，主要选取了戴姆勒、宝马（奥迪无法在大众财报中拆分指标）。 盈利主要取决于三个变量：如何定价？成本如何？销量如何？ 4 Model 3Model 3定价中小型豪华车，在美溢价放量定价中小型豪华车，在

5、美溢价放量带来市场扩容带来市场扩容 资料来源：公司财报，carsalesbase，天风证券研究所 单位：万美元 Model 3 standard range plus long rangeperformance 中国4.296.327.32 美国4.004.905.70 德国4.986.076.77 英国5.096.226.88 法国4.895.956.61 意大利5.556.507.25 西班牙5.506.587.33 荷兰5.496.627.24 挪威4.395.245.70 瑞典5.887.067.49 瑞士4.655.686.20 Model 3在美定价4-5.7万美元，低配版定价于小

6、型豪华车，高配版价位低配版定价于小型豪华车，高配版价位 与中型豪华车一致。与中型豪华车一致。 美国中小型豪华车市场每季度大约销售12万辆，Model 3放量后，不仅抢 占了传统豪华车份额，且将中小型豪华车市场扩大至每季度14万辆，表表 明中小型豪华车市场由于明中小型豪华车市场由于Model 3Model 3的出现而扩容，部分非豪华车主出现消的出现而扩容，部分非豪华车主出现消 费升级。费升级。 特斯拉特斯拉Model 3Model 3换购中换购中60%60%以上原先非豪华车主也侧面印证消费升级现象。以上原先非豪华车主也侧面印证消费升级现象。 表：特斯拉表：特斯拉Model 3Model 3分地区