【国金证券】基础化工行业研究：市场风格钟摆继续回归，建议关注周期涨价方向-260613（22页）.pdf

1、市场风格钟摆继续回归，建议关注周期涨价方向本周化工市场综述本周市场风格开始逐步回归均衡，标志事件是本周五非AI板块的大涨，往后看，我们认为市场风格有继续回归均衡的可能。标的方面，本周半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。流动性方面，本周美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，这引发了市场的剧烈波动；除此之外，海外流动性有进一步收紧的迹象，据日本媒体报道，日本央行可能在本月15日到16日召开的货币政策会议上，将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%，欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来首次，欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，未来加

2、息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。AI行业，Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑，摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移，这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型，答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。AI基建资金来源方面，本周博通联手阿波罗、黑石设立AI融资平台，首笔350亿美元交易落地，Anthropic成首个大客户，比较良性的来源是企业内生的现金流，其次才是资本市场融资，近期我们观察到AI产业资本

3、市场融资有加速的迹象。复杂，相对其他模型的优势越明显。此外，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用，以期从竞争对手Anthropic手中抢夺客户，OpenAI定价模式的变化可以会引发市场对于大模型商业模式以及基建持续性的进一步思考。投资方面，我们的理解市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。本周大事件事件一：美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。事件二：华尔街激辩“Token

4、经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。、本周市场回顾本周布伦特期货结算均价为91.3美元/桶，环比下跌4.08美元/桶，或-4.28%，波动范围为87.33-94.25美元/桶。本周WTI期货结算均价88.42美元/桶，环比下跌4.68美元/桶，或-5

5、.03%，波动范围为84.88-91.3美元/桶。本周基础化工板块跑赢指数（2.33%），石化板块跑输指数（(-1.47%)）。本周沪深300指数下跌0.82%，SW化工指数上涨1.51%。涨幅最大的三个子行业分别为氟化工（9.69%）、涂料油墨（4.58%）、非金属材料（4.27%）；跌幅最大的三个子行业分别为炭黑（,-5.14%）、粘胶（(-3.46%）、其他橡胶制品（(-3.13%）。(divcenter)图表2：A股全行业PE估值分布情况(按各行业估值分位数降序排列)(/divcenter)二、国金大化工团队近期观点轮胎：开工企稳，原料价格下跌1供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率

6、为66.3%，环比降低0.4%，同比提高5.1%；半钢胎开工率为71%，环比提高0.2%，同比降低7%。需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。原料端：本周橡胶价格下跌。天然橡胶下周泰国东北部、越南及云南主产区降雨频繁，海南产区则以雷阵雨天气为主，整体来看下周割胶工作将受到一定影响，但整体产量依旧增加，胶水价格仍存下调可能，成本端支撑平平。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分工厂近期有重启计划，产量或呈现增加趋势。下周扬子石化、锦州石化、独山子石化、燕山石