1、 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 12 日 中国中免（601888.SH）免税业务迎来新机遇，免税龙头优势尽显 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）56,474 53,694 58,745 65,495 72,363 增长率 yoy（%）-16.4-4.9 9.4 11.5 10.5 归母净利润（百万元）4,267 3,586 5,003 5,927 6,991 增长率 yoy（%）-36.4-16.0 39.5 18.5 18.0 ROE（%）8.0 6.0 7.9 8.6 9.4 EPS 最新

2、摊薄（元）2.05 1.73 2.41 2.85 3.36 P/E（倍）27.8 33.0 23.7 20.0 16.9 P/B（倍）2.1 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 中国中免为全球最大的旅游零售运营商，经营业绩端企稳。根据中国中免港股招股书，中国中免成立于 1984 年，经过发展，公司已成为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客、中高端消费者提供优质的免税和有税商品销售服务以及全方位购物体验。根据中国中免 2025 年年报，2025 年中国中免紧抓提质增效，深化创新发展，实现营业收入 536.94 亿元，同比下降 4.92%；实

3、现归属于上市公司股东的净利润 35.86 亿元，同比下降 15.96%。根据中国中免 2025 年半年报及 2025年年报，2025 年 4 月 12 日，海南省人民政府办公厅通过印发海南省提振和扩大消费三年行动方案，大力提振和扩大消费，推动优化离岛免税政策；中国中免通过引进新品牌等方式巩固海南离岛免税市场优势地位。我们认为，中国中免紧抓海南全岛封关运作历史机遇，经营端企稳态势或已现。免税行业：出行端复苏，中国中免龙头优势尽显。1)国际旅游市场及国内旅游市场持续释放消费活力。全球旅游市场持续复苏：根据世界旅游城市联合会在柏林ITB 发布世界旅游经济趋势报告（2026），2025 年全球旅游市场

4、保持稳健复苏态势，全球旅游总人次达 159.0 亿，同比增长 6.6%；全球旅游总收入达 6.90万亿美元，同比增长 4.2%。国内旅游市场持续释放消费活力：根据新华社援引文化和旅游部的数据，2025 年国内居民出游人次 65.22 亿，较上年同期增加 9.07亿，同比增长 16.2%；2025 年，国内居民出游花费 6.30 万亿元，比上年同期增加0.55 万亿元，同比增长 9.5%。多部门印发文件，探索设置中小学春秋假，有望拉动淡季出行消费。中国出境游市场延续增长态势：根据国家移民管理局数据，2025 年全国移民管理机构共查验出入境人员 6.97 亿人次，同比增长 14.2%。入境游市场表

5、现火热，海南省显著受益：根据携程研究院援引文化和旅游部的数据，2025 年入境旅游 1.54 亿人次，同比增长 17.1%；其中入境外国游客 3517 万人次，同比增长 30.6%，免签入境外国游客占比超过七成。根据迈点研究院，海南省 2025年入境游客数达 150.05 万人次，人次数同比增长 35.20%。我们认为，海南省作为特色旅游区域，显著受益于入境游市场增长。2）消费税调整优化，有望增强免税品性价比优势。根据普华永道公众号，2026政府工作报告中提出“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。”部分品目征收环节后买入（首次评级）股票信息 行业 消费者服务 2026 年

6、 06 月 11 日收盘价（元）57.01 总市值（百万元）118,455.19 流通市值（百万元）111,310.63 总股本（百万股）2,077.80 流通股本（百万股）1,952.48 近3月日均成交额（百万元）1,974.31 作者 分析师分析师 郭庆龙郭庆龙 SAC：S1070525120002 邮箱： 联系人联系人 李禹蒙李禹蒙 SAC：S1070126050012 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 移预计将消费税的征收环节从生产环节逐步转移至零售环节，并将部分税收收入划归地方政府。我们认为，未来消费税调整优化，有望持续凸显免税品性价比优势，带动免税品行业增长。3