1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分自免诊断龙头差异化突围，场景延伸自免诊断龙头差异化突围，场景延伸+出海提速开启新成长周期出海提速开启新成长周期亚辉龙（688575.SH）医疗器械证券研究报告/公司深度报告2026 年 06 月 12 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：谢木青分析师：谢木青执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004Email：联系人：刘照芊联系人：刘照芊Email：基本状况基本状况总股本(百万股)571.39流通股本(百万股)57

2、1.39市价(元)9.49市值(百万元)5,422.47流通市值(百万元)5,422.47股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2,0121,8111,8822,0872,346增长率 yoy%-2%-10%4%11%12%归母净利润（百万元）30223170235312增长率 yoy%-15%-92%629%38%33%每股收益（元）0.530.040.300.410.55每股现金流量0.930.740.720.921.31净资产收益率11%1%6%7%9%P/E17.98232

3、.3231.8923.0917.38P/B2.02.01.91.81.6备注：股价截止自2026 年 06 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要自免化学发光双重逻辑驱动，存量替代与增量扩容共振自免化学发光双重逻辑驱动，存量替代与增量扩容共振。公司深耕化学发光领域十余载，已成为国内自免检测领域的差异化龙头，产品涵盖自身免疫、心血管、生殖健康、肝病、糖代谢疾病、中枢神经系统疾病、肾病等七大检测业务领域。2025 年自产化学发光收入占总收入比例达 75.96%。持续驱动公司发展因素包括：1）存量替代。随着临床诊断对定量检测、高灵敏度需求的持续提升，化学发光法（CLIA）正加速替

4、代传统酶联免疫法（ELISA）及免疫印迹法。公司目前在国内外拥有 70 项化学发光自免检测项目，数量居国内企业首位，替代空间广阔。2）增量扩容。受益于自免靶向药物的快速放量及专利到期带来的用药可及性提升，患者确诊与随访需求持续扩张，直接拉动检测频次与覆盖人群双重增长。公司凭借国内最齐全的自免检测菜单，有望随诊断市场扩容同步受益。“特色项目特色项目+流水线流水线”双轮驱动，集采背景下国产替代加速双轮驱动，集采背景下国产替代加速。公司聚焦七大业务领域，研发费用率自 2023 年起持续保持在 15%以上。公司采取特色破局、常规渗透的竞争策略：1）特色项目进院，全开放流水线锁定平台。公司利用自免、生殖

5、健康等高壁垒特色项目打入三甲医院中心实验室（覆盖率超 70%，覆盖境内终端医疗机构超 6,540 家），以全开放流水线显著降低医院切换成本，形成平台级绑定，2025 年流水线新增装机 134 条，同比增长 69.62%。2）常规项目凭高端机型加速替代。肿标、甲功等常规项目占免疫诊断市场 60%以上，集采在压低价格中枢的同时加速外资退出，公司依托 iFlash 3000-G 的运营效率优势保持盈利弹性，同步推进国产替代。3）小型化+AI 判读打开基层渗透空间。iTLAmini 系列覆盖基层场景，AI 智能判读（ANA 准确率 96.51%）突破基层医生阅片壁垒，自免装机逻辑有望从三甲向更广泛层级

6、延伸。此外，检验项目收费立项指南明确保障差异化项目合理收费空间，公司丰富菜单与自动化平台有望进一步彰显优势。出海进入收获期，高端市场突破开启第二增长曲线。出海进入收获期，高端市场突破开启第二增长曲线。1）高端市场突破验证产品力。公司深耕日本市场逾六年，核心机型 iFlash 3000C 已获日本监管准入，并与合作伙伴 MBL 持续深化试剂注册布局。2）仪器+试剂本地化模式打开盈利改善空间。过去公司海外以仪器销售与代理模式为主，盈利结构偏薄。随着本地试剂注册陆续完成，公司正向仪器装机+持续试剂耗材的高黏性收入模式切换，2025 年试剂销售收入同比增长 56.63%，海外常规业务收入同比增长 26