纺织服饰行业：高端消费回暖轻奢品牌崛起如何把握投资脉搏-260613（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年6 6月月1414日日高端消费回暖，轻奢品牌高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何崛起，如何把握把握投资脉搏投资脉搏行业研究行业研究 行业专题行业专题纺织服饰纺织服饰投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004S09805230700032026年06月13日2026年06月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2报告摘要：报告摘要：20252025年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通

2、道。年下半年以来，中国高端消费市场进入结构性复苏通道。商场方面，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%谷底持续改善至25Q4的+18%，2026Q1实现双位数增长；华润万象生活重奢同店增速从+1.8%飙升至+15.3%；太古地产旗下商场零售销售额逐季加速创新高。奢侈品集团，大中华区业绩拐点确认，LVMH亚太区26Q1有机增速达+7%为2023年以来最佳，大中华区从拖累项变为核心增长引擎。轻奢鞋服品牌增长更为强劲，昂跑亚太连续三季度三位数增长，亚玛芬大中华区每季度超40%，Ralph Lauren由中双位数加速至每季度超30%。三组指标识别轻奢服饰品牌势能变化的机会与风险。三组指标识别轻奢服

3、饰品牌势能变化的机会与风险。我们分析品牌数据后认为，轻奢服饰的需求曲线呈S型而非线性最高价位段品牌越贵越激发向往情绪，需求随价格上升而扩张；促销早期会带动销售额显著扩大，而持续促销会让心理锚定价位下移，陷入弹性陷阱。基于此观点，我们构建“规模-价格-投入”三维跟踪框架：从营销投入与品牌战略观察声量变化，同步跟踪GMV、同店、会员等规模指标以及件单价、折扣率、售罄率等价格指标，验证品牌成长性与心智定位拐点。我们以亚瑟士、Lululemon和拉夫劳伦的复盘案例说明，如果能有效捕捉到品牌“规模-价格-投入”三维跟踪指标的变化，将有机会把握住品牌势能变化引发的大级别的股价拐点。“野奢”品牌：轻奢户外风

4、靡全球，品牌迎来盈利释放期。“野奢”品牌：轻奢户外风靡全球，品牌迎来盈利释放期。亚玛芬品牌矩阵化与全球化突破加速，始祖鸟维持稀缺性营销，萨洛蒙全球搜索指数增速超50%且鞋类规模仅为跑鞋竞品的1/4，威尔胜品牌重塑后谷歌热度已超始祖鸟，三大品牌接力驱动集团2025年收入+27%、经营利润+45%，参考彭博一致预期，2026年净利润预计同比增长70%。安踏体育高端品牌利润占比大幅提升，近两年净利润增量中亚玛芬、迪桑特可隆、FILA分别贡献57%/36%/13%，迪桑特可隆两年利润CAGR达58%，2026年起高端品牌贡献集团净利润将超30%且保持20%-30%复合增长；PUMA并购整合年内有望完成

5、，品牌全球搜索热度已大幅回升，后续扭亏有望接力贡献超额利润。三夫户外品牌化转型跑通，X-BIONIC收入从2022年的1.27亿增长至2025年的3.94亿（三年CAGR约46%），自有品牌占比从8%提升至43%推动毛利率升至59%，25Q4起连续两季单季归母净利润超3000万，盈利拐点确认。“静奢”品牌：产品力推动客群稳老拓新，卓越运营穿越周期。“静奢”品牌：产品力推动客群稳老拓新，卓越运营穿越周期。江南布衣以原创设计构建品牌护城河，年消费超5000元的高价值会员逾34万贡献线下六成零售额，主品牌JNBY电商两年复合增速超30%且核心品类均价稳定，成长品牌LESS和新兴品牌onmygame快

6、速增长打开第二增长曲线。比音勒芬经营拐点已至，电商渠道2025年增速达71.5%但收入占比仅10.5%仍有巨大提升空间，2025年直营净开店117家、2026年计划再净开约100家，前期品牌年轻化推广和新品牌培育费用进入收获期，净利率有望从12.8%向历史高位方向修复，利润弹性大。风险提示：宏观经济表现不及预期；门店扩张不及预期；品牌库存恶化；原材料价格大幅波动；国际政治经济风险；系统性风险。风险提示：宏观经济表现不及预期；门店扩张不及预期；品牌库存恶化；原材料价格大幅波动；国际政治经济风险；系统性风险。ZXOWvMoNxOoRtMoPrOrNtM8OdNbRoMoOoMoQeRrRtNlOp