电力设备行业欧洲工商储专题1：中东很远政策变化很近欧洲工商储为何爆了？-260611（16页）.pdf

1、投资评级：看好(维持）中东很远，政策变化很近：欧洲工商储为何爆了？相关报告核心观点欧洲户储进入成长尾声，工商储低渗透，有望成长为收入主力。受欧洲能源危机影响，户储快速成长，25年欧盟新增户用光伏配储比达94%，存量累计配储比44%。未来随着欧洲分布式光伏年装机趋于平稳，相关企业亟需户储之外的新增长源。相比之下，欧洲工商储低渗透高空间，25年欧盟新增工商光伏配储比仅10%，存量累计配储比仅5%，显著低于同期户用水平，有望成为企业的下一增长曲线。动态电价推行加速：25年1月欧盟强制要求成员国需提供动态电价，25年10月起，欧盟日前电力市场的交易间隔由1小时切换至15分钟，可提高IRR约3%。短期看

2、，多数国家动态电价普及率处于低位，主要受智能电表覆盖不足、用户对动态电价接受度有限等因素制约，随着智能电表建设及政策端持续推动，相关情况后续有望逐步改善。光伏收益减弱：1）负电价时长激增：25年欧洲多国负电价时长已达500-600小时，而26年仍进一步加剧，4月德国、法国负电价小时数达123/139小时，同增64%/54%；同时，15分钟结算制后，实际负电价不补上网电价对光伏收益的影响更加严峻。2）光伏收益降低：荷兰27年起全部小工商业净计量机制取消，意大利25年9月净计费取消，保底收益大幅降低。部分市场中，光储收益剪刀差已打开。根据我们测算，在考虑“更严峻负电价不补的场景下，德国纯光伏税后I

3、RR降至11.9%，而光储税后IRR可达15.1%，德国是市场化的结果，新增光储的拐点已出现；荷兰纯光伏税后IRR降至9.6%，而光储税后IRR可达11.1%，荷兰受补贴驱动，且因净计量将结束，我们预计后续将影响存量光伏。我们判断，随政策在更多国家推进，欧洲工商储未来具备“巨量存量改造+可观新建增幅”。我们预计2026年EU-27工商储装机约7GWh，同增约220%。只考虑工商光伏配储，2025年存量空间约180GWh，2025-30年增量空间可新增110GWh。公司侧：SolarEdge、Tesla等外企相继推出针对欧洲工商储的新产品。风险提示：储能装机不及预期；价格竞争超预期；海外贸易政策

4、变化。2.1动态电价：引入15分钟结算制，储能套利收益显著提升2025年1月17日起，强制要求欧盟成员国提供动态电价；2025年10月起，欧盟日前电力市场的交易间隔由1小时切换至15分钟，工商业用户通过动态电价间接参与。引入15分钟结算制，对储能套利收益提升巨大：在风光占比高的国家，可提升15mathrm-20%的套利收益，根据Rystad测算，20%的套利收益可以推动20年期项目IRR提升3%。在供电侧灵活性较强(水电、气电多)的国家(如北欧、伊比利亚半岛国家),套利收益提升约在10%以内。(divcenter)图7：15分钟结算对短时储能的收益提升更大(/divcenter)动态电价：实际

5、推行为何缓慢？整体来看，当前欧洲多数国家动态电价普及率仍处低位，具体有以下两种情况：一、智能电表普及率低德国系智能电表安装滞后。但自2025年起，德国要求年用电量超过6MWh、光伏装机超过7kW、拥有热泵、充电桩、储能等可控设备的用户强制安装智能电表。据德国官方统计,2025年底6-100MWh用电量用户的强制普及率达23.3%较2024年底的13.9%明显提高。二、智能电表普及率高，但动态电价作为可选项，市场化选择下普及率低荷兰、奥地利等智能电表普及率高，主要面临的障碍是：1）当前光伏净计量比例、上网电价补偿水平仍然较高;2)能源危机极端电价后带来的风险厌恶。法国由于电源结构以核电为主，电价

6、波动较小，工商业以分时电价为主，即电价通过日前预设，而非日内波动。英国智能电表覆盖率超过60%，但由于其不在欧盟电力市场体系内，当前结算机制改革相对滞后，目标于2027H1实现半小时结算改革。意大利能源危机后，指数化PUN合约加速推广，25年初工商业渗透率已超过80%，但价格每月结算varepsilon.现货的月度均价+供应商固定加成，并非真正意义上的动态电价。2.2光伏收益减弱负电价时长大幅激增受风光高渗透率驱动，2026年负电价趋势未见放缓。2026年4月德国、法国、波兰负电价达123/139/87小时，同比分别增长64%/54%/16%。现行负电价统计采用“1小时平均法”，即若四个15分