【东方证券】银行行业：5月金融数据点评-信贷延续少增，社融增速温和下行-260614（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 社融增速温和下行，信贷延续同比少增社融增速温和下行，信贷延续同比少增。5 月社融同比增长 7.7%，环比 4 月下降0.1pct，当月社融增量 2.03 万亿元，同比少增 0.26 万亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款同比少增 913 亿元，二季度进入信贷投放淡季，当前信贷增长持续疲软，需求侧仍是核心约束，结合月末票据利率明显走低，票据冲量特征延续。2）政府债同比少增 2362 亿元，预计后续政府债发行有望提速，仍贡献社融

2、主要增量。3）企业直接融资同比多增 364 亿元，其中债券融资同比多增 219 亿元，股票融资同比多增 145 亿元，企业直接和间接融资结构已发生深刻变化。4）非标融资同比少减 435 亿元，其中委托贷款同比少减 75 亿元，信托贷款同比少增 120 亿元，未贴现承兑汇票同比少减 480 亿元。5 月信贷延续票据冲量，实贷表现疲软，需求侧仍为核心约束。月信贷延续票据冲量，实贷表现疲软，需求侧仍为核心约束。5 月全口径人民币贷款同比增长 5.50%，环比下降 0.1pct，当月贷款同比少增 1000 亿元。具体来看：1）居民户贷款）居民户贷款负增长，为近几年 5 月首次出现负增长，同比少增 19

3、49 亿元。地产销售数据虽有一定企稳迹象，但并未充分转化为商业按揭贷款需求，按揭贷款投放乏力，叠加提前还款扰动依然存在，居民中长贷延续负增长特征，同比增量较去年同期转负，少增 1317 亿元；年初以来社零增速持续下行，消费与经营贷持续受制于需求、风险和政策收紧的多重影响，增长疲弱，居民短贷延续负增长，同比多减632 亿元。2）对公实贷）对公实贷增长压力较大，同比少增 3600 亿元。5 月制造业 PMI 回落至荣枯临界点，生产指数亦有所下降，同时固定资产投资增速预计仍然偏弱，对公贷款投放压力较大，需求侧仍然是核心约束。企业中长贷当月延续负增长，减少200 亿元（去年同期+3300 亿元），同样

4、为近几年同期首次负增长；对公短贷贡献一定贷款增量，但同比少增 100 亿元。结合票据利率走势来看，月末利率再次明显走低，延续票据冲量特征，票据贴现同比多增近 5000 亿元。国内经济发展新旧动能分化明显，与传统产业相比，高技术产业对以银行信贷为代表的间接融资依赖度较低，或是信贷增长降速的深层次原因。往后看，我们持续期待需求侧政策加码，托底信贷需求。M1 边际回升，居民存款或有一定边际回升，居民存款或有一定程度程度“搬家”。“搬家”。5 月 M1 同比增长 5.5%，环比回升 0.5pct，M2 同比增长 8.6%，环比持平，M2 与 M1 增速剪刀差回落 0.5pct 至3.1%。5 月存款同

5、比少增 4100 亿元，其中居民存款减少 1100 亿元，为历年 5 月首次负增长，同比少增 5800 亿元，当前权益市场仍相对活跃，理财规模稳步扩容，居民存款或有一定程度的“搬家”，居民资产配置或转向存款、理财、权益类资产等多元组合；不过 5 月资本市场表现相较 4 月有所回调，且考虑到同业存款监管要求，非银存款增长 1.14 万亿，环比 4 月明显下降，同比少增 500 亿元。此外，企业存款延续季节性负增长，同比少减 2476 亿元，财政存款同比少增 1700 亿元。2026 年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑

6、净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行 I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好 2026 年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；