【东方证券】2026年5月金融数据点评：企业稳，居民弱-260614（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 5 5 月社融同比月社融同比少增少增 26072607 亿元（前值少增亿元（前值少增 53545354 亿元），少增幅度较亿元），少增幅度较 3 3-4 4 月收窄，月收窄，但仍处在较低水平。整体原因与前几个月相似，科技领域直接融资需求表现依然可但仍处在较低水平。整体原因与前几个月相似，科技领域直接融资需求表现依然可圈可点，但拖累依然主要源于两点：（圈可点，但拖累依然主要源于两点：（1 1）宏观政策逆周期调节发力节奏

2、保持平稳，）宏观政策逆周期调节发力节奏保持平稳，导致政府债券同比增量读数偏低；（导致政府债券同比增量读数偏低；（2 2）居民加杠杆意愿依然不足。）居民加杠杆意愿依然不足。科技产业的直接融资需求依然是社融的主要支撑。科技产业的直接融资需求依然是社融的主要支撑。5 月企业债券和非金融企业境内股票融资分别同比多增 219 和 145 亿元（前值分别为多增 2180 和 444 亿元）。其中企业债券融资多增幅度显著收窄，可能主要是基数所致，2025 年 5 月央行与证监会正式发布债券市场“科技板”纲领性文件，为后续科技企业债务融资提供了支持，从绝对水平来看，企业债券融资规模仍较大。外需维持高景气度，短

3、期内财政主动发力的必要性仍偏低。外需维持高景气度，短期内财政主动发力的必要性仍偏低。5 5 月出口表现更加亮月出口表现更加亮眼，为财政后置发力提供了余地。眼，为财政后置发力提供了余地。5 月政府债券融资当月同比少增 2362 亿元（前值少增 688 亿元），累计同比少增 6352 亿元，目前政府债券融资已经连续 4 个月压低社融整体读数。本次社融数据边际改善主要源于贷款，内生性融资需求偏弱的格局暂未改变本次社融数据边际改善主要源于贷款，内生性融资需求偏弱的格局暂未改变，结构结构上上仅能算是仅能算是“居民弱、企业稳”。“居民弱、企业稳”。社融口径下，5 月信贷同比仅多减 913 亿元（前值多减

4、4890 亿元），有所改善。居民加杠杆的意愿依然不足。居民加杠杆的意愿依然不足。4 月楼市小阳春行情未能拉动居民中长期贷款，已经说明当下居民仍更倾向于去杠杆，更何况小阳春行情过后，5 月楼市景气度再次回落，30 大中城市商品房成交面积同比增速-7%（前值 3.7%）。相应地，居民中长期贷款表现仍偏弱，5 月同比多减 1317 亿元（前值多减 2177 亿元），从当月新增规模来看，已连续两个月下滑。此外，由于当前消费增长动能较为有限，居民短贷需求也较为一般，同比少增 632 亿元（前值为 443 亿元）。企业端中长期企业端中长期贷款回暖，在传统部门资本开支需求偏弱的情况下，改善能否持续仍贷款回暖

5、，在传统部门资本开支需求偏弱的情况下，改善能否持续仍有待观察。有待观察。5 月企业贷款同比多增 1100 亿元（少增 2200 亿元），有所好转。其中，企业中长期贷款是边际改善的主要原因，同比多减幅度降至 3500 亿元（前值为多减 6600 亿元），但改善幅度总体较为有限（已连续两个月新增规模为负，与居民中长期贷款类似），说明传统部门融资需求在前期大幅回落后有所企稳，但回升动能明显不足。此外，企业生产活动强度可能主要受外需支撑，短期经营性现金流融资需求较强，但内需偏弱的情况下，进一步上升的空间也有限。相应地，相应地，M1M2M1M2 剪刀差收窄可能并不代表企业资金活性增强，或主要与财政支出和

6、剪刀差收窄可能并不代表企业资金活性增强，或主要与财政支出和结汇有关。结汇有关。5 月 M1、M2 同比增速分别为 5.5%、8.6%（前值分别为 5%、8.6%），剪刀差缩小至 3.1 个百分点，但这可能并不代表目前企业资金活性有所提升，一方面，这可能只是因为财政存款同比少增，资金向企业活期存款迁移，另一方面，人民币持续升值的情况下，结汇仍在持续注入流动性，但短期内尚未转化为其他用途（如金融投资），5 月非金融性企业存款同比少减 2476 亿元（前值少减797 亿元），同时非银行业金融机构存款同比少增 500 亿元（前值多增 8990 亿元）。综合来看，综合来看，5 5 月金融数据虽边际修复，