【山西证券】计算机专题报告：北美四大云厂业绩复盘：AI逐步兑现业绩，Capex加速上行-260612（23页）.pdf

1、专题报告相关报告：研究助理：投资要点：1.4Meta：26Q1业绩符合预期，利润率下滑压力较大.1.北美四大CSP整体业绩复盘1.1微软：以25来年业绩持续超预期，但26Q2指引收入及利润增长承压2025年以来微软业绩持续超预期，但毛利率持续下滑。最新季度微软实现收入828.86亿美元，同比增长18%，环比增长2%，好于市场预期，实现净利润317.78亿美元，同比增长23%，环比减少17%，同样好于市场预期。但从管理层给出的指引来看，FY26Q4（CY26Q2）营收预计在867-878亿美元，中值为872.5亿美元，同比增长14%，增速明显放缓，同时FY26Q4成本预计为294-296亿美元，

2、同比增长22-23%，显著高于收入端增速，导致未来利润端压力较大。1.2谷歌：25年以来收入增长持续提速，26Q1业绩大超预期2025年以来谷歌收入增长持续加速，同时毛利率不断提高。最新季度谷歌实现收入1098.96亿美元，同比增长22%，环比减少3%，超出市场预期，实现净利润625.78亿美元，同比增长81%，环比增长82%，大超市场预期，其中股票投资收益369.15亿美元，是净利润大幅增长的重要因素，排除非经常性损益的干扰，FY26Q1谷歌的营业利润为396.96亿美元，同比增长30%。1.3亚马逊：26Q1业绩大超预期，收入加速增长趋势有望延续未来亚马逊收入增长有望继续提速。最新季度亚马

3、逊实现收入1815.19亿美元，同比增长17%，环比减少15%，超出市场预期，实现净利润302.55亿美元，同比增长77%，环比增长43%；而26Q1亚马逊营业利润为238.52亿美元，同比增长30%，大幅超出市场预期。同时，公司管理层给出26Q2的收入指引为1940-1990亿美元，同比增长16%-19%，暗示着营收有进一步加速的可能，而Q2的营业利润指引为200-240亿美元，同比增长4%-25%。1.4Meta：26Q1业绩符合预期，利润率下滑压力较大25年以来Meta收入保持增长，但管理层指引未来增速可能放缓，同时考虑到资本开支持续提升，Meta利润率下滑压力较大。最新季度Meta实现

4、收入563.11亿美元，同比增长33%，超出市场预期，并且显著加速，但管理层给出了增速放缓的Q2收入指引（预计Q2收入580-610亿美元，同比增长22%-28%），同时资本开支指引不断上移，未来利润率承压趋势可能会延续，截至FY26Q1，Meta的营业利润率已连续三个季度呈现同比下滑，最新季度的毛利率也较上年同期降低0.3个百分点。2.Capex仍处加速上行期，AI开始逐步兑现2.1云业务全面加速，积压订单高增提供需求侧强可见度随着AI推理需求爆发，微软、谷歌、亚马逊三大CSP的云业务收入增长全面加速，增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%63%。其中，1）微软Azure收入增

5、速已提升至40%，Q1同比增长40%，固定汇率下增长39%，环比再次加速，虽然边际改善有所放缓，但公司管理层指引Q2Azure收入将增长39.40%（固定汇率下），较Q1持平或继续提速，并且管理层预计今年下半年Azure收入将继续加速增长，向好趋势有望延续；2）谷歌云收入增速从25mathrmQ1:28%一路提升至26mathrmQ163%，增速斜率远超市场预期，预示着谷歌此前投入的TPU集群和Gemini产品开始进入规模化变现阶段，26Q1谷歌云AI业务收入同比增长800%；3）亚马逊AWS26Q1收入达到375.87亿美元，同比增长28%，创25年以来最快增速，且增速较上季度提高4个百分点

6、，我们认为其主要得益于与Anthropic的持续合作以及自研Trainium芯片的快速推进。此外，26Q1谷歌云增长明显加速的情况下Azure和AWS增速仍保持25%以上，表明目前AI对企业整体IT预算的扩张效应远大于对存量竞争的影响。(divcenter)图1：2025年以来微软、谷歌及亚马逊云业务收入增长全面提速(/divcenter)微软、谷歌和亚马逊三大云厂Q1季度的积压订单跃升，支撑未来1-2年内的确定性高增长，也进一步印证AI驱动云需求进入加速爆发期。具体而言，26Q1微软剩余履约义务（RPO）达6330亿美元，同比增长97%，其中商业云RPO达6270亿美元，同比增长99%，并且