国际宏观-美国5月CPI：核心通胀回落边际缓解市场焦虑-260611（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 美国美国 5 月月 CPI：核心通胀回落边际缓核心通胀回落边际缓解市场焦虑解市场焦虑 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*研究员 SAC No.S0570526040002 +(86)10 6321 1166 丁煦洲丁煦洲*联系人 SAC No.S05

2、70126020028 +(86)10 6321 1166 2026 年 6 月 11 日中国内地 动态点评动态点评 5 月月 CPI 环比增速符合预期，能源仍是主要驱动，核心通胀较为温和，主要环比增速符合预期，能源仍是主要驱动，核心通胀较为温和，主要受关税作用消退、住房分项降温等因素影响。受关税作用消退、住房分项降温等因素影响。5 月 CPI 环比放缓 0.17pp 至0.47%，同比上行 0.4pp 至 4.2%，均符合预期（彭博一致预期，下同），CPI 同比预计达到年内高点；核心 CPI 环比放缓 0.17pp 至 0.21%，低于预期的 0.3%，核心 CPI 同比上行 0.1pp 至

3、 2.9%，符合预期。核心 CPI 不及预期部分导致联储加息预期小幅回撤。截至北京时间 21 点 35 分，相较数据公布前，市场对联储 2026 年加息预期小幅降温 3bp 至 24bp，截至 2027年 6 月累计加息幅度仍基本维持在 40bp 左右，2y 美债收益率下降 2bp 至4.12%、10y 美债收益率基本持平于 4.53%，美元指数微降 0.1%至 99.8，标普 500 期货上涨 0.3%。从分项来看，油价维持高位仍在推高整体通胀；高油价侵蚀居民购买力，叠从分项来看，油价维持高位仍在推高整体通胀；高油价侵蚀居民购买力，叠加关税影响消退导致核心商品降温，而加关税影响消退导致核心商

4、品降温，而 5 月住房因一次性因素补涨后明显月住房因一次性因素补涨后明显回落，推动核心服务小幅降温，核心服务回落，推动核心服务小幅降温，核心服务 ex 住房分项也因汽车保险超预期住房分项也因汽车保险超预期下行而有所放缓。具体来看，下行而有所放缓。具体来看，半粘性通胀方面半粘性通胀方面，核心商品环比转负核心商品环比转负，进口占比较高的商品多数降温进口占比较高的商品多数降温，新车二手车通胀整体温和新车二手车通胀整体温和。5 月核心商品环比增速下行 0.15pp 至-0.11%。进口占比较高的商品中，药品降幅走阔 0.36pp 至-0.71%，服装分项延续下行 0.35pp 至 0.29%，而家具分

5、项降幅虽有收窄但仍然偏弱（-0.24%），背后可能是关税影响的消退。新车和二手车通胀均较为温和，5 月新车环比增速延续下行 0.10pp 至-0.26%，而二手车小幅回升 0.11pp 至 0.10%。粘性通胀方面粘性通胀方面，核心服务环比下行核心服务环比下行 0.2pp 至至 0.29%，主要源于技术扰主要源于技术扰动后的住房分项动后的住房分项回落以及汽车保险大幅降温回落以及汽车保险大幅降温。4 月住房分项因去年 10月的政府关门数据缺失一次性“补涨”，故 5 月住房分项环比增速回落 0.29pp 至 0.32%。其中，房租分项和等价租金分别回落 0.18pp、0.24pp 至 0.36%、

6、0.30%，波动较大的学校住宿及酒店分项大幅下行2.02pp 至 0.42%。核心服务 ex 住房也有所降温，环比增速边际下行0.09pp 至 0.26%，主要受汽车保险大幅降温后拖累（下行 1.83pp 至-1.69%），而机票通胀仍处高位（仅下行 0.13pp 至 2.69%）。而 3-4月表现疲弱的教育通讯、医疗、娱乐分项均明显升温，分别边际上行0.97pp、0.53pp、0.42pp 至 0.88%、0.53%、0.50%。非粘性通胀方面非粘性通胀方面，能源通胀仍维持高位能源通胀仍维持高位，食品通胀降温食品通胀降温。5 月能源商品环比增速回升 1.07pp 至 6.70%，能源服务则放