【红塔证券】证券行业：从高波动到稳增长，变革推动行业高质量发展-260603（18页）.pdf

1、报告摘要le_Summary2001年至今，证券行业年化波动率达39.26%，长期年化收益率为5.11%，表现出显著的高波动属性和温和的长期配置收益。2025年行业ROE为8.08%，盈利能力还算不错，但该指标长期波动较大。截止2026/4/21，证券行业PE历史分位（统计自2001年至今）仅7.53%，处于历史较低水平。2025年证券行业进入明确上行周期，证券（申万二级）营收同比增长近29%，归母净利润增幅超43%，ROE从2023年的5.45%提升至8.08%。50家上市券商合计实现营收5645亿元、归母净利润2300亿元。细分业务方面，经纪业务受益于市场交投活跃和财富管理转型，营收大幅提

2、升，其中代销金融产品收入同比增长44.78%；投行业务股权融资规模显著回升，再融资同比增长超3倍，但头部集中度加剧；2025年资管业务规模首破10万亿元，主动管理转型取得实质进展；信用业务在两融扩张和股票质押持续压降中实现结构优化；投资业务中OCI权益类资产四年同比增长超9倍，成为平滑波动的关键工具。展望未来，证券行业正加速迈向“一流大投行+中小差异化”格局，国际化与科技赋能成为重要方向。在业绩持续修复、估值处于历史低位的背景下，龙头券商与拥有特色业务优势的券商具备结构性机会。相关研究作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结

3、论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1.证券行业与其他行业对比从波动率特征来看，证券行业呈现出显著的高波动属性。以申万二级行业为口径，2001年至2026/4/21证券行业的年化波动率达到39.26%。在124个申万二级行业中高居第12位。将其置于申万31个一级行业中进行跨板块比较，证券行业的波动水平也同样较高。这种独一档的波动水平，主要源于证券行业固有的强周期属性，其业绩与市场牛熊转换高度挂钩，往往在行情来临时展现出极大的弹性，而在市场下行时也会承受更剧烈的调整。(divcenter)图1.2001至今申万一级行业年化波动率(/divcenter)从收益率来看，证券行业的长期回报并不突出

4、。证券行业从2001年至今的年化收益率为5.11%，在124个申万二级行业中排名第55位，处于中游水平。与31个一级行业对比，排在第14位。证券行业波动较大，长期配置收益温和，除了证券行业自身强周期属性下牛熊收益相互抵消的常规逻辑之外，还有一个特殊因素，在当前这轮牛市行情中，科技、新能源等多个方向都展现出了较为突出的表现，券商板块的涨幅力度相比温和，这也让行业在更长周期下的复合收益率受到一定程度的影响。这一现象也再次印证，证券行业的交易属性比其长期配置属性更值得关注。盈利水平角度，证券行业的资本回报水平处于市场中上游。2025年证券行业的ROE为8.08%，在申万二级行业中排名第38位，与31

5、个一级行业对比，排名第14位。证券行业的盈利能力还算不错。只是它的ROE有一个显著特征，就是波动幅度相对较大。证券行业的盈利表现，受市场环境冷暖变化的影响较为直接：在行情比较强势的阶段，年化ROE可以突破20%；但当市场情绪偏淡时，ROE也会受到一定程度的影响。从估值分位来看，证券行业当前处于历史较低水平（统计自2001年至今）。证券的PE历史分位仅为7.53%，在124个申万二级行业中排名第118位，倒数第7，与31个一级行业对比，排名倒数第二。从绝对值看，当前PE约在15-16倍左右，远低于近十年20-30倍的运行中枢。当前较低的分位水平也使得其具有较大的上行空间。2.证券行业现状2.1.

6、行业业绩变化证券行业营收及归母净利增速在2022年“触底”后，于2023年开始“温和复苏”，至2025年已进入“明确上行周期”，营收实现近29%的同比增长，归母净利更以超43%的幅度同比爆发式增长，二者均创2020年以来新高。驱动行业ROE从2023年5.45%的低位快速提升至2025年的8.08%，整体盈利能力有所恢复。2025年，证券行业整体呈现收入与利润高增长态势。50家上市券商合计实现营业总收入5645亿元、归母净利润2300亿元，扣非归母净利亦有2221亿元。营收加权平均同比增速达31.97%，归母净利润加权平均同比增速达59.76%。行业内部整体呈现明显的业绩回暖与分化并存态势。头