【东吴证券】中汽转债：国内汽车试验场龙头企业-260611（13页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20260611 中汽转债：中汽转债：国内汽车试验场龙头企业国内汽车试验场龙头企业 2026 年年 06 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 春风转债：全球动力运动装备领军企业 2026-06-10 翔 26 转债：精密件制造领域领跑者 2026-06-09 Table_Tag

2、Table_Summary 事件事件 中汽转债（中汽转债（123272.SZ）于）于 2026 年年 6 月月 11 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 10.39 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目。当前债底估值为当前债底估值为 100.59 元，元，YTM 为为 2.01%。中汽转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息

3、），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 1.91%（2026-06-10）计算,纯债价值为 100.59 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 93.16 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 7.35%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 12 月 17日至 2032 年 06 月 10 日。初始转股价 5.99 元/股，正股中汽股份 6 月 10日的收盘价为5.58元，对应的转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 11.5

4、8%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 5.99 元计算，转债发行 10.39 亿元对总股本稀释率为 11.58%，对流通盘的稀释率为 11.60%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计中汽转债上市首日价格在我们预计中汽转债上市首日价格在 119.28132.41 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0033%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中汽转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 119.28132.

5、41 元之间。我们预计网上中签率为 0.0033%，建议积极申购。中汽股份是目前亚洲地区场地规模宏大、测试功能齐全、技术指标先进、中汽股份是目前亚洲地区场地规模宏大、测试功能齐全、技术指标先进、配套设施完善、客户资源广泛的第三方汽车试验场。配套设施完善、客户资源广泛的第三方汽车试验场。2022 年 3 月 8 日，公司正式于深交所创业板上市，成为 A 股汽车试验场领域第一股。2025年 9 月 16 日，收购汽车检验中心(呼伦贝尔)有限公司，实现从常规环境到“四高”极限环境的全场景、全天候、全领域覆盖。目前，公司形成“一个总部+两个分公司”的格局，正朝着集团化的发展方向大步迈进。2021 年以

6、来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为年复合增速为 18.02%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒 V型”波动，2021-2025 年复合增速为 18.02%。2025 年，公司实现营业收入 5.78 亿元，同比增加 44.41%。中汽股份营业收入主要来源于场地试验技术服务业务，产品结构年际调中汽股份营业收入主要来源于场地试验技术服务业务，产品结构年际调整。整。2023 年以来，公司场地试验技术服务业务收入占比稳定增长，2023-2025 年业务收入占主营业务收入比重分别为 94.13%、94.86%、95.83%，同时