【开源证券】“组合管理”系列报告之三：从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架-260611（27页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 2026 年 06 月 11 日 隔夜海外市场点评：信息不对称放大 市 场 波 动 投 资 策 略 点 评-2026.6.10 机构关注度环比回升：通信、社会服 务 和 综 合 投 资 策 略 点 评-2026.6.8 AI 硬件利益格局调整，孕育科技内部 切 换 机 会 投 资 策 略 周 报-2026.6.7 从景气验证到预期定价从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架：“景气预期”行业比较框架“组合管理”系列报告之三“组合管理”系列报告之三 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师） 证书编号：S0790524030

2、002 从财报验证到预期展望：景气研究的范式延伸从财报验证到预期展望：景气研究的范式延伸 在组合管理系列的第二篇报告中，我们提出“景气投资的本质是追逐未来业绩的高增长，中长期真正值得预测和研究的核心变量，是收入增速、盈利增速等”，验证了财报发布后跟随财报信息进行配置的“基本面动量”策略高度有效。为了进一步回答“尚未验证的景气该如何展望？”，景气预期行业比较框架应运而生。景气预期行业比较框架的本质是分析师预期的二阶导，景气预期行业比较框架的本质是分析师预期的二阶导，通过跟踪分析师通过跟踪分析师预期的动态变化，刻画产业景气的边际趋势预期的动态变化，刻画产业景气的边际趋势。景气投资方法论与景气预期行

3、业景气投资方法论与景气预期行业比较框架分别承担“验证跟随”与“前瞻展望”的功能，构成组合管理框架比较框架分别承担“验证跟随”与“前瞻展望”的功能，构成组合管理框架。“景气预期”框架对行业股价走势具有显著的指引作用。总体来看，“景气预期”框架对 31 个一级行业中的 22 个行业，134 个二级行业中的 92 个行业的股价走势具有显著的解释效果，有效率分别达到 71%和 70.2%。我们对不同行业进行全面的打分：从排序得分、趋势得分排序得分、趋势得分两个维度分别反映行业景气预期变化的显著程度及变化趋势，最后加总得到行业的景气预期综合得分。排序得分关注行业景气预期的动态边际变化，趋势得分关注行业的

4、产业周期趋势。“景气预期”行业做多组合：抓住超额收益的“景气预期”行业做多组合：抓住超额收益的 根据行业最终得分，在一级行业层面，筛选出得分最高的前三或前五优势行业。“景气预期景气预期”前前 3、前、前 5 一级行业做多一级行业做多组合年化收益率分别为组合年化收益率分别为 15.7%和和 17.7%，显著跑赢同期的显著跑赢同期的 wind 全全 A 的的 10.5%。景气预期行业做多组合仅仅利用了高景气行业的 beta，便能够跑赢在组合中进一步筛选了 alpha 的偏股混合基金指数，足以证明景气预期行业做多组合的有效性。“景气预期”行业“景气预期”行业回避回避组合：协助选取组合：协助选取低配低

5、配行业行业 景气预期行业景气预期行业回避回避组合对于投资者最大的价值在于组合对于投资者最大的价值在于定位定位低配低配的行业。的行业。许多 框架擅长筛选做多方向但不擅长筛选回避方向，但“景气预期”框架刚好在定位回避行业上十分擅长。我们反向操作景气预期行业做多组合，获得行业回避组合，两大组合在策略净值、年化收益率、夏普比率与最大回撤方面均大幅落后于 Wind全 A，同时跑赢 Wind 全 A 的概率均低于 10%。“景气预期”框架“景气预期”框架对对当前做多当前做多/回避回避的指引的指引 截至 2026 年 6 月 5 日，景气预期在持续改善且股价上行信号更明确的一级行业有：轻工制造、通信、有色金

6、属、纺织服饰、电力设备轻工制造、通信、有色金属、纺织服饰、电力设备；二级行业包括：能源金能源金属、小金属、通信设备、化学原料、工业金属属、小金属、通信设备、化学原料、工业金属等等。股价下行信号更明确的一级行业有：综合、汽车、非银金融、商贸零售、食品饮料；二级行业包括：基础建设、保险、房屋建设、普钢、乘用车等。风险提示：风险提示：地缘风险超预期升级；宏观政策超预期变动；测算模型基于历史数据。相关研究报告相关研究报告 策略研究团队策略研究团队 策略研究策略研究 投资策略专题投资策略专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2