家用电器行业半年度投资策略：内销筑底尚蓄势海外扬帆正当时-260610（40页）.pdf

1、内销筑底尚蓄势，海外扬帆正当时【投资要点】1.市场回顾1.1.板块行情回顾：整体略显平淡，子板块表现分化25年全年中信家电板块累计涨幅12.79%，跑输沪深300指数8.4pcts。25年为家电的“白银一年”，即行业整体步入成熟期，虽缺乏全面性的爆发机会，但结构性亮点依然存在。截至26年5月15日，26年全年中信家电板块累计涨跌幅1.26%，跑输沪深300指数1.72pcts。(divcenter)图表1：中信家电板块与沪深300走势(/divcenter)家电各子板块走势分化明显，25年全年白电/黑电/厨电/小家电涨跌幅分别为+1.95%/+11.45%/-1.21%/+10.27%，黑电和

2、小家电涨幅远高于其他板块。截至26年5月15日，白电/黑电/厨电/小家电26年涨跌幅分别为+0.25%/+3.22%/-7.88%/-0.40%。统计区间为2025年初至2026年5月15日，在中信行业涨跌幅排名中，家电板块录得15.53%的收益，位列第19位。整体表现相对平淡，虽未跑赢沪深300指数，但依然体现了板块稳健的防御属性。截至2026年4月24日，家电各细分板块的估值分化显著。白电、黑电、厨电、小家电的市盈率（PE）分别为10.68/62.30/22.15/26.76。25年4月28日至26年4月24日中，白电/黑电/厨电/小家电板块PE近一年估值分位分别为14.16%/98.33

3、%/35%/100%，板块估值分化特征显著。2026年年初至5月15日，家电行业呈现显著结构性分化，板块及个股走势冷暖不均。白电龙头美的集团、格力电器小幅收涨，部分标的调整，英华特表现突出；智能显示板块整体偏强，TCL电子、兆驰股份涨幅显著，其余个股涨跌参半。厨电板块分化明显，部分集成灶标的表现较强，多数传统厨电偏弱。清洁环境板块整体承压，仅少数个股小幅收红；个护电器走势分化。厨房小家电、上游制造表现平淡，民电照明整体尚可。出行工具、电动工具板块分化加剧，并未呈现一致性趋势；跨境电商表现亮眼，安克创新、绿联科技涨幅居前，成为板块强势方向。1.2.财报表现回顾：25年行业增速前高后低，26Q1环

4、比改善25年营收稳健增长，利润端承压。25年国补刺激下，家电板块（统计口径：A股不含北交所）实现营业总收入15704亿元、同比+3%；利润端受部分原材料成本上涨、人民币汇率升值及关税影响有所承压，实现归母净利润1216亿元、同比-1%，毛利率、净利率、期间费用率分别为24.3%、8.1%、15%，同比-0.2pcts、-0.3pcts、-0.2pcts；经营性现金流净额趋势向好，25年达1755亿元，同比+7%。26Q1环比修复，出口带动景气度回升。受国补退坡和关税影响，25年家电板块整体业绩表现呈现前高后低，25Q1-Q4营收同比增速分别为12%4%、2%、-6%；归母净利润同比增速分别为2

5、3%、2%、3%、-29%。26Q1实现营业总收入4063亿元、同比-1%；实现归母净利润301亿元、同比-7%，主因国补退坡及25Q1出口高基数，但下滑幅度环比收窄，较25Q4已有所修复。净利率环比提升，26Q1达7.8%、环比+1.8pcts。预计随出口基数压力减弱及新一轮国补落地释放需求，家电板块景气度或有望逐步改善。1.2.1.白电：经营稳健，26Q1业绩边际修复25年国补拉动下，白电板块经营稳健。25年营收10822亿元、同比+4%；归母净利润978亿元、同比+3%；毛利率、净利率、期间费用率分别为25.9%、9.4%、15.3%，同比分别-0.2pcts、-0.2pcts、-0.5

6、pcts；经营性现金流净额1363亿元，同比+6%。但若分季度看，由于基数及国补退坡影响，25Q4白电板块业绩短期承压。新一轮国补资金落地，26Q1实现修复。25Q4/26Q1白电板块营收2241亿元/2871亿元、同比-7%/-1%，归母净利润163亿元/250亿元、同比-25%-2%，26Q1同比降幅收窄，修复明显；26Q1毛利率、净利率、期间费用率分别为24.9%、9.1%、15.2%，同比分别+0.1pcts、-0.2pcts、+1.6pcts；经营性现金流净额为248亿元、同比-.9%、环比+469%。1.2.2.黑电：业绩承压后26Q1边际改善，后续关注出口情况25年黑电板块整体收