【联储证券】5月通胀数据点评：生产端价格修复扩散，消费端传导仍待打通-260611（4页）.pdf

1、宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 5 月通胀数据点评：月通胀数据点评：生产端价格修复扩散，消费端生产端价格修复扩散，消费端传导仍待打通传导仍待打通 Table_Author 魏争 分析师 Email: 证书:S1320524100001 报告要点报告要点：CPI 平稳，平稳，PPI 明显上行。明显上行。5 月，CPI 同比上涨 1.2%，与 4 月持平；环比下降 0.1%，增速转负。从结构看，一是一是国际油价回落及国内成品油调价带动汽油等交通燃料价格由涨转跌；二是二是“五一”假期效应消退后，服务价格有所回落；三是三是食品价格继续走弱，共同带动 CPI 环比转负。核心CP

2、I 同比上涨 1.1%，较 4 月小幅回落，表明终端需求对价格的支撑仍偏温和。PPI 同比上涨 3.9%，较 4 月显著提高 1.1 个百分点，其中，翘尾因素约为-0.2 个百分点，较 4 月提升 0.4 个百分点，新涨价因素约为 4.1个百分点，较 4 月提升 0.7 个百分点，指向 PPI 改善仍更多源于工业品价格上涨；PPI 环比上涨 0.5%，较 4 月 1.7%的涨幅明显收窄，反映工业品价格仍处上升通道，但上涨斜率或有所放缓。从边际变化看，从边际变化看，CPI 内部出现两条新的价格线索。内部出现两条新的价格线索。一是一是能源价格对 CPI 同比仍有支撑，但环比影响减弱。5 月，交通工

3、具用燃料同比上涨 21.1%，仍是 CPI 同比的重要拉动项；但受国际油价阶段性回调及国内成品油调价幅度收窄影响，交通工具用燃料价格环比下降 0.3%，汽油价格环比由 4月明显上涨转为小幅回落：国内汽油价格由上月上涨 12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨 5.7%转为下降 0.1%1。二是二是通信消费和换季消费价格有所抬升。通信工具同比上涨 6.6%、环比上涨 1.5%，主因AI 算力需求引发的存储芯片价格上升；衣着价格环比上涨 0.6%，或与夏装换季上新有关。弱势环节仍集中于食品价格以及与内需相关的居住、服务领域。弱势环节仍集中于食品价格以及与内需相关的居住、服务领域。一是一是

4、食品内部出现分化，拖累仍在但边际改善。5 月，食品价格同比下降 1.7%，仍是 CPI 的重要拖累项，但环比增速降幅收窄，由-1.6%收窄至-0.4%，部分品类出现改善。其中，猪肉价格同比下降 16.1%，环比下降 1.6%，降幅收窄 4.1 个百分点；鲜果价格同比下降 2.2%，继续对食品价格形成下拉；鸡蛋价格环比上涨 5.0%，部分鲜菜价格同比下降 2.2%，环比下降3.6%，降幅收窄 2.8 个百分点；鲜果价格价格同比下降 2.2%，环比上升 0.6%，环比增速由负转正，上升 2.9 个百分点，整体看，食品价格整体虽偏弱，但局部压力有所缓和。二是二是居住价格拖累仍存。居住价格同比下降 0

5、.2%，租赁房房租同比下降 0.6%，反映房地产市场调整仍对居住相关价格形成压制。三是三是服务价格出现边际放缓。5 月，服务价格同比上涨相关报告相关报告 5 月外贸数据点评：新动能强化、旧拖累缓解，出口增速继续回升 2026.06.09 5 月高频数据跟踪 2026.06.01 4 月经济数据点评：内需修复边际放缓 2026.05.19 1 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读 2026 年 5 月份 CPI 和 PPI 数据-国家统计局 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p123422宏观经济点评 请务必阅读正

6、文之后的信息披露和法律声明 2 0.8%，较 4 月回落 0.1 个百分点，环比下降 0.1%，较 4 月回落 0.6 个百分点。服务价格边际降温主要受“五一”假期结束后旅游、交通等出行相关价格回落影响，居民服务消费价格弹性依然有限。PPI 上行动能进一步扩散，上行动能进一步扩散，AI 产业链与输入性通胀共同支撑价格修复，但产业链与输入性通胀共同支撑价格修复，但向终端消费品的传导仍显不足。向终端消费品的传导仍显不足。5 月，PPI 同比上涨 3.9%，较 4 月提升1.1 个百分点；环比上涨 0.5%。分结构看，生产资料同比上涨 5.2%，拉动 PPI 上涨约 4.1 个百分点；生活资料同比下