【东方证券】海外札记：美国6月宏观压力预计维持高位-260611（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|专题报告 研究结论研究结论 宏观宏观数据为近期市场数据为近期市场回调的回调的主要主要催化剂催化剂。美股当前与经济数据进入负相关的交易区间，意味着市场不再简单地将经济数据强劲理解为盈利改善，而是进入经济越好货币政策越紧股市压力越大的交易模式。上周五公布的非农数据进一步强化了这一逻辑。美国新增非农就业 17 万人，高于市场预期的 9 万人，表明美国经济韧性仍然较强，甚至接近阶段性过热状态。在此背景下，市场对货币政策的定价迅速调整，当前已经基本完全定

2、价年内加息预期。宏观流动性进一步收紧，触发了微观结构恶化下的市场回调。往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大。我们预计 6 月份宏观压力保持高位，包括：1）6 月 10 日 CPI，测试通胀风险。名义和核心 CPI 分别上升至 4.2%和 2.9%，到达年内高点。此外，由于原油库存去化，入夏之后通胀风险进一步上行。2）6 月 18 日，沃什上任首次会议。新主席亮相增加政策不确定性；3）经济韧性：过热状态是短期的，动因包括贸易抢运+世界杯，但可能持续到 7月，也就是 8 月有望看到经济下行、流动性压力缓和。如果用一个指标代理宏观压力：我们认为仍然可以重点

3、观察 10 年期美债收益率。美债收益率上行，则风险资产所面临的宏观压力加码。我们延续此前提出的判断原则：当 10 年期美债收益率高于 4.5%时，股市受到宏观风险压制的程度会明显上升。所以在宏观风险下行，美债收益率回落之前，宏观风险可能反复扮演市场回调的催化剂。但科技产业基本面趋势仍然稳健，在宏观风险缓和、微观交易结构改善后，科技或仍是市场主线。微观交易结构微观交易结构进一步放大宏观风险影响。进一步放大宏观风险影响。全球科技股行情演绎至今，微观交易结构问题普遍存在。伊朗冲突以来，全球股市反弹依赖科技股行情，当前股市行情上涨宽度都在很低的水平。而在科技板块内部，情绪正在持续升温，部分交易指标已经

4、显示出过热迹象。全球主要科技市场期权交易和杠杆资金明显升温。当前美股 Put/Call Ratio 下降至偏低区间，意味着看涨期权成交活跃。与此同时，FINRA 数据显示美股保证金账户余额在 4 月升至约 1.30 万亿美元，创历史新高，同比增速超过 50%，杠杆资金参与度明显抬升。韩国市场的交易热度同样突出，并且更集中地体现在 AI 半导体产业链上。受三星电子、SK 海力士等权重股带动，韩国股市过去一段时间涨幅显著，零售资金重新加速入场。韩国股票融资余额在 5 月初升至约 36 万亿韩元以上，较年初增长约三成，处于历史高位。可以说，主流市场科技板块微观交易结构恶化，高拥挤度、高杠杆是当前全球

5、市场的一个共同特征。而在微观交易结构比较差的情况之下，宏观风险更容易触发仓位调整，流动性进一步收紧或将导致更大的回调和波动。风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。全球央行超预期加息的风险。报告发布日期 2026 年 06 月 11 日 王仲尧 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 021-63326320 吴泽青 执业证书编号：S0860524100001 021-63326320 孙金霞 执业证书编号：S0860515070001 香港证监会牌照：BXO238 021-63326320 短期热度源于临时扰动，中期就业市场

6、复苏拐点渐近：2026 年 5 月美国就业数据点评 2026-06-08 美债利率的趋势下行拐点还需进一步确认：海外札记 20260601 2026-06-04 经济继续强于预期，定价转向利率压力：海外札记 20260525 2026-05-29 美国 6 月宏观压力预计维持高位 海外札记 20260610 宏观经济|专题报告 美国6月宏观压力预计维持高位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.周观点：.4 1）宏观数据为近期市场回调的主要催化剂.4 2）往后看，我们预计宏观压