快手~W-1024.HK-港股公司研究报告：FY26Q1业绩点评：核心商业稳健增长可灵AI商业化提速-260531（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.31 核心商业稳健增长，可灵核心商业稳健增长，可灵 AI 商业化提速商业化提速 快手快手-W(1024)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：45.54 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)42.28-91.85 当前股本(百万股)4,337 当前市值(百万港元)197,525 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告相关报告 加大 AI 投入，AI 战略全面深化 2026.03.27 全球 AIGC 视频商业化加速，可灵打通“技术-生态-变现”闭环释放长期价值 2026.01.26 线上营销持续回暖，坚定投入 AI 战略 2025.11.20 快手 FY26Q1 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：可灵可灵 AI 展现第二增长曲线强劲势能，模型能力与产品体验巩固全球

3、领先地位，展现第二增长曲线强劲势能，模型能力与产品体验巩固全球领先地位，AI技术持续赋能内容和商业生态。技术持续赋能内容和商业生态。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们维持 2026-2028E 的收入预测为1489/1597/1710 亿元，经调整净利润为 171/202/238 亿元。参考可比公司估值，给予 26 年 12xPE，目标价 54.8 港元，维持“增持”评级。收入符合预期，利润超预期。收入符合预期，利润超预期。26Q1 快手实现收入 337.2 亿元，同比+3.4%。毛利率 51.2%，同比-3.4pct。经营利润 36.

4、0 亿元，同比-15.6%；经营利润率 10.7%，同比-2.4pct。其中，国内、海外分别实现经营利润 30.9、-0.3 亿元。经调整净利润 33.7 亿元，同比-26.3%；经调整净利率 10.0%，同比-4.0pct。维持 2026 全年资本支出 260 亿元，目标实现集团层面全年自由现金流为正。可灵可灵 AI 商业化提速，商业化提速，AI 赋能核心商业。赋能核心商业。26Q1 快手 DAU、MAU 分别为 4.13、7.72 亿人，同比+1.2%、+8.4%，DAU/MAU 53.5%，单用户日均使用时长保持稳定。可灵 AI 3.0 系列模型上线，团队计划与“棒球现场”特效功能推出，

5、影视、广告、电商及游戏等领域深入渗透，进一步巩固 AI 视频生成领域全球领先地位。26Q1 可灵 AI营收 6.5 亿元，同增超 300%，3 月 ARR 近 5 亿美元。另外，生成式推荐及智能出价大模型，带来 26Q1 国内线上营销服务收入约 3%-4%的提升。线上营销服务收入稳线上营销服务收入稳健增长，健增长，AI 全场景渗透加速。全场景渗透加速。26Q1 线上营销服务收入 196.4 亿元，同比+9.3%。截至 3 月，快手平台漫剧单日营销消耗峰值超 2000 万元，AIGC 短视频营销素材消耗贡献平台短视频线上营销总消耗的 10%。UAX 全自动投放解决方案新增智能体功能，成为主流投放

6、工具。电商营销服务方面，动销投流商家数同比增长 38%，品牌商家的营销消耗同比增长 42%。直播业务收入 84.9亿元，同比-13.5%。其他服务收入 55.8 亿元，同比+15.9%。电商商业化流量保持高个位数增长，营销归因电商月活付费用户数同增超 20%，使用营销投放的活跃商家数同增近 40%，全域品牌商家 GMV增超 25%。生成式搜索框架 OneSearch V2 全量上线，带来电商搜索业务 GMV 约 3%的增量提升。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI 变现不及预期等。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 202