快手~W-1024.HK-港股公司26Q1业绩点评：业绩略超预期可灵商业化进程加速-260528（3页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 5 月 28 日 公司研究公司研究 业绩业绩略超预期略超预期，可灵商业化进程加速，可灵商业化进程加速 快手-W（1024.HK）26Q1 业绩点评 买入（维持）买入（维持）事件：事件：快手 26Q1 实现收入 337.2 亿元人民币（yoy+3.4%，彭博一致预期 334.1亿元）；毛利润 172.5 亿元，对应毛利率 51.2%（yoy-3.4pct，彭博一致预期 51.5%），主要由于 AI 算力持续投入和短剧 IAA 模式等低毛利业务收入占比提高影响；经调整净利润 33.7 亿元（yoy-2

2、6.33%，彭博一致预期 30.31亿元)，对应经调整净利率 10%，部分系其他收益净额增长。26Q126Q1 核心商业收入同比增长达核心商业收入同比增长达 10.7%10.7%。1 1）线上营销服务）线上营销服务收入 196.4 亿元（yoy+9.3%），其中国内收入同比增长超 10%。AI 能力已覆盖营销投放前中后全流程，生成式推荐大模型和智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约 3%-4%的提升；AI 短视频营销素材消耗渗透率达 10%。广告主方面，内容消费、生活服务、AI 应用行业为投放主要驱动；3 月底快手漫剧单日营销消耗峰值突破 2000 万元。2 2）其他服务（含电商）其他服务

3、（含电商）收入 55.8 亿元（yoy+15.9%），系可灵收入超预期。电商佣金收入同比增速为中个位数，增速受两大因素影响：一是从 26Q1 开始达人抽佣以任务激励方式分阶段返还给达人，二是持续对商家进行补贴，导致电商佣金率略有下降。新一代生成式搜索框架OneSearch V2为电商货架搜索场景带来约3%的GMV提升增量。直播直播收入 84.9 亿元（yoy-13.5%），系平台主动推进直播生态健康治理。可灵商业化表现亮眼，维持可灵商业化表现亮眼，维持 2626 年年 capexcapex 指引。指引。26Q1 可灵 AI 收入超过 6.5 亿元，同比增长超 300%，收入超预期增长来自 B

4、端、P 端付费用户规模超预期增长以及 ARPPU 的增长；26 年 3 月可灵 AI 年化收入运行率 ARR 近 5 亿美元，较 25 年 3 月的 1 亿美元实现大幅增长。近期可灵“棒球现场”特效功能掀起全民AI创造，带动可灵AI登顶巴西、德国等42个国家和地区的app store总榜；公司预计 26 全年可灵 AI 收入有望达 5 亿美元。后续可灵迭代方向聚焦满足专业创作者、P 端及 B 端创作者需求，具体包括长文本控制能力、运镜控制能力、1080P 画质下更精细的画面表现、更大的后期编辑空间。当前可灵毛利率为正（考虑推理成本和少部分支付渠道成本），处于稳中有升的健康状态；降本方向包括两个

5、路径，一是采用 MoE 模型架构，用更少算力驱动更多参数；二是通过潮汐调度工程能力，平滑算力使用，提升闲置卡资源利用率。公司对 26 年 capex 指引维持约 260 亿元不变，且预计大部分将集中在上半年（26Q1 约 120 亿）。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：可灵商业化表现亮眼，建议关注后续更新迭代。考虑短期宏观因素对快手电商&广告业务带来压力，以及对未来可灵收入的乐观预期，我们小幅调整 26-28 年经调整净利润预测至 174/195/213 亿元（较上次预测-0.1%/+2.4%/+3.8%）。考虑可灵潜在融资计划带来 SOTP 估值机遇，给予主业 8xPE，给予可灵

6、20 xP/ARR（基于 26 年底 10 亿美元 ARR，60%控股折价），给予目标价 68.25 港元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：可灵商业化不及预期，电商&广告业务不及预期、AI 投入持续加大 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022024 4 2022025 5 2022026 6E E 2022027 7E E 2022028 8E E 营业收入（百万人民币元）126,898 142,776 148,772 157,172 165,679 营业收入增长率 11.8%12.5%4.2%5.6%5.4%Non-IFRS 净利润（百万人民币元）17,716