【宏观快评】出口在涨价！——5月进出口数据点评-260610（23页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 06 月月 10 日日 【宏观快评】出口在涨价！出口在涨价！5 月月进出口数据点评进出口数据点评 事事 项项 中国 5 月出口（以美元计价）同比增 19.4%，好于彭博预期的 15%，前值增14.1%；进口增 27.4%，好于彭博预期的 25%，前值增 25.3%；贸易顺差 1054.3亿美元，前值 848.2 亿美元。主要观点主要观点 核心观点：核心观点：1、进出口均超预期，结构上基

2、本延续 4 月以来特征。出口景气仍集中在中游制造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。2、4 月以来，出口量价格局出现新变化：月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创 2023 年 5月以来新高，5 月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需压力更为突出。4）当前“价升量韧”中或存在部分“抢出货”行为，但结合过去两年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消

3、费品制造业、有色金属冶炼行业的涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口涨价略快于进口。一、一、出口量价切换的五点观察出口量价切换的五点观察 4 月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。（一）（一）出口价格增速创近三年新高出口价格增速创近三年新高 4 月出口价格增速转正，并创月出口价格增速转正，并创 2023 年年 5 月以来新高，月以来新高，5 月涨价动能或进一步月涨价动能或进一步增强增强。根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4 月中国出口价格指数同比上涨 5%，较 3 月回升 6.2 个百分

4、点。若进一步考虑汇率因素，5 月人民币对美元中间价同比升值 5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。主要商品数据指向主要商品数据指向 5 月涨价动能或延续月涨价动能或延续。以占总出口约 25.4%的 14 种主要商品为样本，5 月出口均价加权平均同比增速升至 44.7%，较 4 月的 29.7%进一步上行。（二）（二）出口价升量缩现象正在扩散出口价升量缩现象正在扩散 为观察出口涨价与量缩的“宽度”，我们统计了 63 种主要出口商品的量价表现，样本合计约占 4 月出口总额的 35%，最新数据截至 4 月。结果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散结

5、果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散。63种主要商品中，1）2-4 月价格正增商品的数量占比为 54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；对应出口金额占比为 73.8%，去年四季度为 63.1%。2）2-4 月出口量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至 32.4%，去年四季度25%。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧所加剧：在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压

6、实际外需或已开始承压。此外，此外，我们观察到，我们观察到，涨价扩散或领先整体价格上行涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。（三）（三）主要商品出口量价表现分化主要商品出口量价表现分化 我们在出口景气极致分化的三个观察4 月进出口数据点评中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。当前出口景气结构分化已经较为极致。5 月数据进一步显示，这一月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电产品出口增速差继