家用电器行业双周研究观点：把握家电龙头治理周期618扫地机折扣率分化-260607（17页）.pdf

1、家用电器行业双周研究观点把握家电龙头治理周期，618扫地机折扣率分化行情回顾：6月初以来（6月1日6月5日），家电板块跑赢上证指数0.58mathsfpct_circ分板块看，月初以来白色家电表现最好（涨幅0.74%），其次为家电零部件（涨幅0.43%）、家用电器（涨幅0.31%）。白电：根据奥维云网数据，5月空调线上、线下零售额分别同比-11.71%、-.19.71%，冰箱线上、线下零售额分别同比-.3.75%、-16.61%，洗衣机线上、线下零售额分别同比-phantom-2.98%、17.60%。黑电：5月以来行业保持提价态势，线上份额趋于平稳。5月最新累计数据（26W18-20，202

2、6.04.27-2026.05.31），线上MiniLED渗透率44.62%，同比-0.51%mathsfpct，环比+3.28mathsfpct；线上MiniLED均价5982元/台，同比+3.44%。线上彩电零售价3729元/台，同比,+4.63%；红米/海信/TCL/Vidda/创维/雷鸟/小米/长虹线上零售量份额为21.94circ%/13.31circ%/12.96circ%/10.91circ%/10.04%/8.42/3.43%/2.24%，同比分别+2.78/+0.33/-0.44/+1.48/+1.04/-1.05/-3.05/-0.40mathrmpct_o小家电：扫地机行

3、业线上销售额同比-10%（2026.4.27-2026.5.31），科沃斯/石头/追觅/云鲸同比+19%/-7%/-5%/-59%，份额32%/36%/14%/7%，同比+7.9mathsfpct/+1.3mathsfpct/+0.7mathsfpct/-8.6mathsfpct_circ。洗地机行业同期线上销售额同比-18%，添可/石头/追觅同比-19%/-6%/-27%，份额分别为30%/31%/15%，同比-0.3pct/+3.8pct/-1.9pct。投资建议：（1）白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信

4、家电（A/H）。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐TCL电子、海信视像。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯。（4）推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技。风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。一、把握龙头利益理顺的治理向上周期，618扫地机品牌折扣率表现分化（一）白电：复盘海尔智家私有化股权架构变化，把握行业龙头治理周期向上投资机会1993年“青岛海尔”在上交所上市，1997年海尔电器在H股上市。海尔电器是海尔集团由于A股当时“股权分置（海尔集团是集体所有制的法人

5、，但是国有股和法人股不可流通，导致”“青岛海尔”的市场化激励较为有限），2005年在港股建立的更为市场化的激励平台，其业务覆盖洗衣机、热水器等海尔核心白电资产，但后来由于2006-2007年A股股权分置改革逐渐落地，海尔智家最终成为海尔集团整合白电资产的核心平台，因此海尔电器作为独立的市场化激励主体的意义相对下降。(divcenter)图1：海尔电器原先是海尔集团旗下更为市场化的激励平台，但后续白电业务重心向海尔智家转移，海尔电器定位逐渐模糊(/divcenter)2010年海尔智家通过控股并表来解决和海尔电器的同业竞争问题，但从业务角度和财务角度来看，双方仍然存在较多业务重合以及效率流失：业

6、务来看，海尔电器主要负责洗衣机、热水器及净水器的制造和销售，以及在国内分销海尔集团产品的渠道服务（除KA以外）。青岛海尔在2010年前主要负责公司主要从事电冰箱、空调器、电冰柜等家电产品的生产与经营，在控股并表海尔电器后，业务覆盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售，统筹国内KA渠道以及海外分销业务。双方都是独立运营的法人主体。结果是：跨主体之间的品类分隔提高了集团内部的协同难度，阻碍公司向智慧家庭场景解决方案的转型；海尔电器偏渠道、海尔智家偏制造，双方利益诉求的差异导致了较高的渠道成本，并产生较高的分部间收入抵消。各自独立的管理