食品饮料行业中期行业策略报告：筑底修复新方向和传统龙头配置窗口期开启-260608（60页）.pdf

1、食品饮料团队中期行业策略报告筑底修复，新方向和传统龙头配置窗口期开启白酒：报表压力加速出清，基本面边际改善25Q4行业集中出清，多数酒企报表端加速下滑；26Q1行业整体延续调整态势，但降幅环比收窄，边际改善信号初现。SW白酒（剔除五粮液）25年）/2504/2601/2504+2601营业收入分别同比-9.1%-23.4%-5.7%-13.0%，归母净利润分别同比-12.9%/-41.6%/-9.4%/-21.2%。分价格带：高端酒波动相对较小，其中茅台通过主动渠道改革与toC战略展现龙头韧性；次高端仍面临收入利润双重压力；地产酒利润端表现相对稳健。早期主动纾压、调整相对到位的企业，有望率先受

2、益于行业边际改善，抢抓新一轮周期先手。供给侧，供需再平衡的基础共识逐步形成；需求侧，26年消费环境相对温和。25年白酒行业产量354.9万千升，同比下降12.1%，相当于2016年峰值的1/4，行业普遍认为当前产量已接近市场的真实消费需求量。26年宏观政策基调转向“温和托底”，政府工作报告明确提出推动价格总水平由负转正、促进消费价格合理温和回升，财政与货币政策保持适度宽松，消费环境较上年有所缓和，为白酒需求企稳提供了一定的外部支撑。上市酒企走向差异化发展。压力之下，部分酒企展现战略定力，仍坚决守住产品价格带站位，保持必要的市场投入与消费者培育活动，逆势提高分红比例以保障投资者回报；与此同时，越

3、来越多的酒企开始跳出传统框架，围绕低度化、利口化及新酒饮等方向进行产品创新，重新定义饮用场景与消费方式，力图以差异化抢占新生代消费者心智高地。啤酒：龙头全年销量修复，成本红利延续25年啤酒行业“量稳利升”，竞争格局K型分化。燕京啤酒凭借大单品U8放量实现利润近六成增长，华润啤酒高端产品表现强劲却被白酒减值拖累报表，百威亚太因渠道结构错配承压。行业竞争正从渠道扩张转向场景深耕，非现饮渠道占比显著提升，“电商+即时零售”正在重塑消费触达方式，精酿等细分品类增速持续领先，竞争已从规模比拼全面转向价值竞争。成本红利与高端化共振下，26Q1增长惯性延续，世界杯与高温预期下旺季量价修复可期。新酒饮：酒类多

4、元化趋势持续演绎黄酒逆势保持增长，龙头路径分化。会稽山延续进取姿态，兰亭系列/爽酒/1743三大核心产品线均实现亮眼增长。公司大幅增加费用投入，以品类龙头之姿主动做大行业蛋糕，为黄酒行业突破区域局限、拓展消费边界承担了风向标角色。古越龙山主动控制节奏，持续推进产品体系梳理与渠道结构优化，稳步提升非传统黄酒消费区域的收入占比，在保持盈利质量的同时为后续发力积蓄弹性。看好国内威士忌行业发展，崃州稳居头部、持续引领产业升级。25年崃州蒸馏厂桶陈数量已近60万桶，具备100万桶陈酿管理能力，稳居国内规模首位；全年密集推出“崃州”单一麦芽及“百利得”单一调和威士忌两大系列十余款新品，覆盖限量、流通及多价

5、位带，上市首年即完成全国31个省区、数万个终端网点铺货，并于IWSC大赛夺得中国威士忌史上最高分杰出金奖，产能/产品/渠道/品牌立体优势并进，百润股份威士忌先发优势持续强化，有望形成第二成长曲线。乳制品：行业基本面触底修复，估值消化至合理水平，近期行情显著领先食饮大盘。看2026年，牛肉价格继续上行，原奶价格或温和上涨，国内外原奶价差维持助推国内乳制品国产替代加速，叠加市场预期国家或将进一步出台提振消费相关政策，基本面修复及政策积极预期有望支撑行业/公司估值向上修复，板块或年内迎戴维斯双击。软饮料：25Q2以来软饮料指数持续跑赢食饮大盘，基本面26Q1显著改善，估值水位近期略有上移。看2026年，PET粒子价格跳涨、白糖价格小幅上行或对行业成本端形成一定压力，厄尔尼诺带来的异常高温或进一步促进旺季动销，健康化、功能化饮品将继续维持更高增速，看好无糖茶、冷藏即饮果汁、运动饮料等细分板块投资价值。保健品：25Q2以来保健品指数持续跑赢食饮大盘，基本面26Q1略有回调，估值水位随之上移。2026年为保健品行业监管进一步趋严的一年，内容电商、跨境电商等高景气赛道或面临阶段性调整，行业规范化变革或推动市场向更加合规的头部企业集中，行业格局有望进一步优化。