【国金证券】电网板块2026中期策略：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复-260608（33页）.pdf

1、聚焦设备出海主线，关注国内边际修复投资逻辑：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复出海：美国数据中心自建变电站长期需求旺盛，欧洲电网薄弱限制新能源发展，海外电网投资高增，国际电力设备龙头表现强劲、中/韩出口数据持续高增长，高压设备出口有望长周期保持高景气。1）美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近1600英里（约等于2010-2025年的总和），欧洲2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口；2）为匹配电网升级扩容需求，美国公用事业公司持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等；25年欧

2、洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等；3）受A需求、新能源等驱动，海外高压电力设备龙头，电气订单屡创新高，西门子能源/GEV/伊顿/AB_25电气化业务累计订单同比增长27%/48%/30%/26%；4）中/韩高压变压器出口高增验证高压设备需求景气度：260国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中电力变压器(IDMVA）出口约I2亿美元，同比+76%，从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从2I年以来持续上行，26Q达到277（2015=10）；韩国企业长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q韩国对美变压器（IOMVA以上)出口金额达2.8亿美元，同比+86%。SST

3、：在海外形成深厚积淀，电网设备公司跑步入场。在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器（SSI）的技术范式迁移。I）电网设备公司出于战略防御、商业模式升级、渠道复用等考量加速布局SSI，部分国内厂商在早年间便已实现海外市场（包括北美市场）的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒；2）从整机竞争格局看，AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力；3）产业节奏上，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。后续重点关注云厂真实规

4、格释放、样机验证进展、HVC小批量订单以及头部厂商对8V架构的背书。国内：算电协同趋势下十五五电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表配网盈利修复。三大电网“十五五投资规划整体金额超过5万亿元，重点投向主配微网协同扩容、数字化升级，26国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/I6%；特高压第二次设备招标I0DKVGIS大幅放量，后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；配用电价格已修复。投资逻辑投资建议：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复：I）主线一：电力变压器长周期高景气。关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势

5、的电力变压器出口公司，相关标的思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；同时关注零部件供应商，相关标的神马电力、华明装备；关注配电变压器制造商向高压突破，相关标的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。2）主线二：AIDC相关SSI新技术适配高算力密度的技术变革。建议关注SS领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。3）主线三：国内预期修复。26年以来特高压核准招标提速，主网招标维持高景气，配用电环节价格修复，特高压注网方向，相关标的平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；配用电环节，相关标的三星电气、海兴电力等。

6、风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。主线一，高压设备：数据中心自建变电站长期需求旺盛主线二，中压设备：在海外形成深厚积淀，跑步入场SST国内跟踪：特高压主网景气延续，配网电表利润修复总览：重点推荐高压设备和中压设备出海重点关注：高压设备和中压设备出海方向电力设备类主要业务中，高压设备和2中压设备类环节，与AID等高景气下游建设高度相关，为我们优先推荐的两大主线方向。(divcenter)图表：1高压设备和2中压设备类环节，与AIDC等高景气下游建设高度相关(/divcenter)重点关注：高压设备和中压设备出海方向电力设