1、策略专题报告“硅基”的尽头是“碳基”策略周末谈（0607）核心结论1、上周美股“黑色星期五”，反而打开“碳基”消费反转空间我们在2026.5.31牛市杠铃：mathsfAl+涨价中指出，当前市场所谓“老登/小登”“硅基/碳基”的讨论，将AI产业与“涨价”顺周期二元对立。但事实上，本轮牛市是沿着“mathsfAl+涨价顺周期”两条主线拾阶而上的。上周五美国公布的最新非农就业数据强劲，推升美联储加息预期，导致美股“黑色星期五”。我们在2026.5.21这次不一样：警惕美债突破4.5%中提示：美伊冲突迁延日久，或将导致美债利率持续高位，容易引发美股流动性冲击，“倒逼”美联储QE，有利于国内进一步化债

2、，届时，实体部门资产负债表有望修复，PPI涨价也有望传导到CPI，消费或迎“戴维斯双击”。引言“没有人的文明毫无意义”。没有必要为了拥护“硅基”消费而刻意贬低“碳基”消费。毕竟包括AI在内的各类科技革命，如蒸汽机/内燃机/PC互联网，都会提升全球生产效率，增加人类财富水平和消费能力。本轮牛市本就沿着“AI+涨价顺周期”拾阶而上，上周美股“黑色星期五”的冲击如果进一步扩大，有可能带来“碳基”消费反转的契机。一、上周美股“黑色星期五”，反而打开“碳基”消费反转空间我们在2026.5.31牛市杠铃：mathsfAl+涨价中指出，当前市场所谓“老登/小登”“硅基/碳基”的讨论，将AI产业与“涨价”顺周

3、期二元对立。但事实上，本轮牛市是沿着“mathsfAl+涨价顺周期”两条主线拾阶而上的。上周五美国公布的最新非农就业数据强劲，推升美联储加息预期，导致美股“黑色星期五”。我们在2026.5.21这次不一样：警惕美债突破4.5%rangle中提示：美伊冲突迁延日久，或将导致美债利率持续高位，容易引发美股流动性冲击，“倒逼”美联储QE，有利于国内进一步化债，届时，实体部门资产负债表有望修复，PPI涨价也有望传导到CPI，消费或迎“戴维斯双击”。(divcenter)图1：2025年以来的A股牛市行情沿着AI和“涨价”拾级而上(/divcenter)二、工业化“成熟期”的长牛行情中，消费往往不会缺席

4、我们在2025.8.31看向新高中引用孙加滢先生在估值逻辑中国的繁荣中的判断：中国2018年前后从工业化“起飞期”步入到工业化“成熟期”。美国和日本分别在1945年和1970进入工业化成熟期后，制造业强劲的出口能力，帮助本国赚取大量国民财富，这些财富中有相当一部分，通过养老基金、共同基金和保险等渠道流入金融市场，分别带来了美日股市20年长牛。美国和日本工业化“成熟期”的长牛中，以资源品（PPI链）和消费品（CPI链）为核心的“碳基资产”交替领涨。我们认为，当前A股也处于工业化“成熟期”后的长牛中，资源品（PPI链）已经开始上涨，消费品（CPI链）也不会缺席。三、技术革命的本质是解放人类，“没有

5、人的文明毫无意义”当前市场对AI板块（硅基）的狂热，往往伴随着对消费顺周期（碳基）的比较。然而从过去200年的经济史来看，从工业革命的蒸汽化、第二次工业革命的电气化，到PC与移动互联网的信息化，再到如今的AI智能化革命，任何一项颠覆性技术的突破，其最终结果都是提升效率、解放人类技术革命为人类积累财富的同时，也带来了人类对于美好生活的需求（城镇化率提升、工作时长下降），日益提升的消费需求和中国强劲出口带来的消费能力提升，将共同指向消费的繁荣。(divcenter)图7：蒸汽化、电气化、信息化以及当前智能化革命的本质是升高生产效率，为消费繁荣创造条件(/divcenter)四、顺周期“冰火转换”或

6、将至，提前布局风格切换我们认为，三季度行情有望从“硅基”切换到“碳基”，消费顺周期“冰火转换”时刻可能随时到来。参考1990年代的PC互联网浪潮，科技行情后半段的波动率中枢明显上移，我们以1994年12月网景浏览器发布和2022年11月ChatGPT3.5发布作为可比行情的起点，大致类比可知，当前AI行情接近1998年的科网行情。1998年之后，随着市场对PC互联网愿景预期的过度透支，以及美联储开启加息周期，市场分歧逐渐加大，纳斯达克指数波动率中枢出现了显著的抬升。当前，AI板块的预期或已经被较充分交易，美联储货币政策预期从降息转向加息，AI板块的波动率中枢也将不可避免地上移。目前10年期美债