【中国银河】银行业2026年中期策略：攻守兼备：红利筑底，区域掘金-260608（33页）.pdf

1、攻守兼备：红利筑底，区域掘金银行业2026年中期策略攻守兼备：红利筑底，区域掘金核心观点银行业回顾：年初至今银行指数下跌5.68%，板块走势更多地受市场风格切换、资金面扰动、美伊战争以及基本面改善等多重因素影响，呈现结构性行情的特征。近期被动型资金扰动减弱，主动型资金短期影响加大，且与近期基本面驱动的结构性行情和基于的选股逻辑相契合。随着2025年年报和2026年一季报密集披露，银行板块迎来了关键的基本面验证期，基本面拐点基本确认，预期扭转带来个股估值修复机会。下阶段展望：相较于量价险全面修复的预期，我们认为后续阶段银行业基本面将延续一季度向好的趋势，量价改善与分化并存，成为未来一定时期内银行

2、业经营转型阶段主要特点，但仍需关注资产质量层面的局部风险。量价：（1）信贷需求偏弱延续，政策发力和结构优化继续贡献增量。测算全年新增信贷规模有望达到14.96-16.04万亿元，增速有所放缓，但财政政策发力为银行信贷投放创造了增量空间，同时结构优化持续带来重点领域信贷增量，零售信贷存在弱修复可能性，但难有趋势性反转。（2）资负两端定价企稳改善信号明确，息差大概率筑底，虽不具备顺周期修复的条件，但底部基本确立甚至有小幅回升空间，测算全年净息差变化幅度在-0.1BP-1.92BP。风险：资产质量已进入风险出清后半段，但结构性分化延续。地产城投影响处于可控区间，后续风险事件大幅暴露可能性较小，但仍需

3、关注局部风险。此外，零售领域按揭贷款、信用卡、消费贷、经营贷的不良风险仍在上升，虽然集中暴露和大幅损失的可能性较小，但从居民收入预期以及抵押品价格波动等因素来看尚不具备支撑零售风险实质性反转的条件。中长期视角：存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，配置窗口打开。测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约3.41万亿元，其中用于投资约1.34万亿元。从近期财报数据来看，存款搬家、理财和代销类业务回暖、中收扩容逻辑得到初步验证，多数银行代销理财、保险收入增长较好，带动中收持续修复。投资策略：（1）红利与防御逻辑不改，优选高股息、稳分红标的

4、；（2）结构转型深化，优质区域行盈利增长确定性强，阿尔法空间打开。风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；存款到期重定价影响退坡导致NIM承压的风险；金融市场业务投资收益承压的风险。银行行业相关研究Catalog银行业回顾：从资金面扰动到基本面拐点确认（一）资金面扰动出清，结构性行情显著，主动型资金影响力短期上升2026年以来的银行板块保持低位震荡，结构性行情占据主导。年初至今，银行指数下跌5.68%，跑输沪深300指数12.35个百分点。相比于2024年和2025年上半年，银行板块走势并非单边趋势性上涨或下跌，且与红利指数有所偏离，而是更多地受市场风格切换、资金面扰动、美伊战争以及

5、基本面改善等多重因素影响，呈现结构性行情的特征。从1-5月累计涨跌幅来看，排名靠前的个股为青岛银行、成都银行、重庆银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行建设银行和渝农商行，多数来自基本面驱动，包括1月年度业绩快报或者4月一季报披露、业绩改善预期验证驱动的上涨，叠加市场风格切换下的资金抽水，流动性紧平衡下区域性银行更容易实现相对收益；与此同时，国有大行和部分中小行在3月份实现较好收益，预计得益于3月美伊冲突升级下的避险配置需求，红利价值仍受青睐。相比之下，浦发银行、农业银行、瑞丰银行、上海银行、兴业银行等银行跌幅靠前，多家源自1月被动型资金的流出扰动。(divcenter)图1：银行板块年初至今走势

6、(/divcenter)从机构持仓来看，被动型资金扰动减弱，主动型资金短期影响在加大，且与近期基本面驱动的结构性行情和基于的选股逻辑相契合。2026Q1，被动型基金对银行持仓总市值为699.05亿元，持仓占比5.04%，环比-1.97pct。股份行、国有行仓位下降较多，分别环比-2.05pct、-0.11pct。Q1主要宽基指数ETF申赎净流出较多，且银行板块权重较高，尤其是股份行、国有行，带来被动资金流出板块。以影响较大的沪深300ETF为例，Q1申赎净流出7435.7亿元，估算带来银行板块资金净流出814.28亿元。尽管如此，被动型资金的流出主要集中在年初，后期影响减弱。相比之下，主动型基