2026下半年美容护理行业投资策略：高端外资景气上行国货蓄力成长可期-260608（42页）.pdf

1、高端外资景气上行，国货蓄力成长可期摘要(divcenter)回顾美容护理板块表现：26年1-4月累计化妆品社零增速5.6%，跑赢大盘且环比25Q4增长加速，彰显需求韧性。但由于交易层面等因素，SW美容护理指数年初至今下跌18.4%，估值回调至低位。业绩端，港股领跑25年业绩增速，A股26Q1整体业绩边际改善。(/divcenter)化妆品：国际品牌在华业绩复苏，国货品牌完善矩阵并通过原料创新、整合并购及出海等措施迎接挑战。26Q1国际集团在华业绩反攻，跑赢国内需求端化妆品社零增速。具体来看，国际品牌加入抖音等渠道线上流量竞争，并运用小样等赠品大幅增加优惠力度，高端品牌开展价格战，业绩效果显著。

2、国货公司内外兼修，向内梳理品牌及产品系列，强化大单品，及时推出创新原料的新产品；向外开展整合并购，通过投资收购等方式，不断完善品牌矩阵，同时国货公司在生产、研发与品牌产品销售方面，进行出海等尝试。医美：机构端降本增效，药械端以新原料、新产品、新模式打动消费者，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力。医美药械市场蓝海转红，医美重点标的产品布局与在研管线完善，在PDRN、ECM、玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、体重管理、光电设备等全领域，自研+外购布局，预计将超越外资成为轻医美赛道主要竞争者。电商代运营板块：AI+与自有品牌双轮驱动，重塑代运营板块业务格局。若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创等

3、公司通过自有品牌孵化、AI+GEO赋能和海外并购重塑第二增长曲线。投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；医美合规趋严及拿证不及预期；舆情风险。1.板块综述：化妆品需求端回暖，标的估值端略疲软2.化妆品：国际品牌在华回暖，国

4、货稳抓创新原料与品牌并购等措施迎接竞争3.医美：规模稳健扩容，国产替代持续深化4.代运营：代运营为基，自有品牌+AI打造新增长曲线5公司综述：港股增速领跑，A股业绩边际改善1.1需求端回暖，26年1-4月化妆品累计社零增速5.6%，跑赢大盘根据国家统计局数据，26年1-4月社会消费品零售总额合计16.5万亿元，同比增长1.9%，消费持续稳健复苏。26年1-4月限额以上化妆品类零售额合计1542亿元，同比增长5.6%，增速跑赢社零整体，其中4月增速4.7%，体现需求端复苏趋势。受交易层面等因素影响，美容护理板块26年初至今（6月5日）下滑118.4%，阶段性回调，目前处于估值低位；美容护理个股中

5、，AI概念如壹网壹创涨幅较好，品牌端受业绩增速放缓等因素影响，股价回调幅度较深。1.3港股领跑25年业绩增速，A股26Q1若羽臣、贝泰妮、上海家化亮眼印证板块成长为王的投资属性，业绩高增长且增速向上，估值倍数快速正反馈，反之亦然。1板块综述：化妆品需求端回暖，标的估值端略疲软2.化妆品：国际品牌在华回暖，国货稳抓创新原料与品牌并购等措施迎接竞争3.医美：规模稳健扩容，国产替代持续深化4.代运营：代运营为基，自有品牌+AI打造新增长曲线5.公司综述：港股增速领跑，A股业绩边际改善2.1国际集团在华业绩回暖，26Q1增长跑赢社零大盘26Q1国际集团在华业绩反攻，跑赢国内需求端化妆品社零增速。26Q

6、1中国化妆品社零增速5.9%，相比于25年整体的增速，改善明显。国际集团在此背景下，在华大幅回暖。欧莱雅中国地区26Q1取得高个位数增长，相比于25年趋势持续向上。雅诗兰黛25Q3首次单独拆分披露中国大陆市场业绩，26Q1营收取得双位数增长。2.2拥抱线上流量竞争，国际品牌在抖音等流量渠道快速上升26年618大促进行中，国际品牌在大促周期前期持续彰显优势。26年天猫渠道618大促自5月21日晚开启预售，当晚化妆品销售前10排行榜中，国货珀莱雅位居榜首，其后9位均为国际品牌，其中宝洁集团的SK-II、雅诗兰黛旗下主品牌、欧莱雅集团旗下兰蔻等均进入前5名，彰显国际品牌实力。抖音渠道，618大促自5