可选消费行业家电中期策略：科技成长×红利压舱-260608（32页）.pdf

1、家电中期策略：科技成长红利压舱华泰研究2026年1-5月家电板块累计下跌约3.9%，表现居申万子行业中游。内销方面，国补延续但高基数压制零售增速，且高成本与弱需求共存；外销方面，关税冲击边际缓和，低基数、渠道补库催化共同支撑出口修复。我们认为，2026H2家电板块采用“科技弹性仓+红利底仓+出口修复仓”的配置框架。白电龙头以分红和现金流提供估值底部，科技消费新品类贡献产业弹性，出口链在订单与利润修复中具备阶段性机会。板块复盘：内外分化，传统承压，科技重估2026年1-5月家电板块延续结构分化。内销方面，国补政策延续为需求提供托底，但高基数压力持续制约行业增长，品类分化加剧白电韧性相对较强，厨电

2、及可选消费品类增速受地产偏弱拖累；量价层面，价格竞争仍是利润端主要变量，头部龙头通过份额集中与成本管控维持利润率相对稳定。外销方面，出口已经进入边际修复通道，其中冰洗、电视出口相对较好，空调出口仍面临阶段承压。资金层面，家电科技属性标的（AI眼镜供应链、家用机器人、MiniLED产业链）获得一定估值溢价。我们认为，资金定价逻辑正在从单一消费复苏，转向“红利防御+科技成长+全球化修复”的复合框架。传统家电消费趋势：国补托底内销，外销修复弹性或强于内销传统家电消费趋势仍以“政策托底、总量承压、结构分化”为主。2026年以旧换新政策延续，但需求前置和高基数抬升后，补贴边际拉动力弱于上一轮。白电刚需属

3、性更强，龙头凭借品牌、渠道、供应链和全球化能力，盈利韧性仍优于行业；厨电、小家电与地产后周期及可选消费相关度更高，修复弹性仍需等待地产、消费信心和价格体系企稳。外销方面，我们判断26H2将进入低基数关税缓和渠道补库三因素共振的修复窗口，全球化运营能力正成为影响估值中枢的重要变量，建议重点关注前期出口调整幅度大、竞争力强、海外布局完善的龙头企业。科技家电消费趋势：单品放量验证，pmbmathsfAl生态布局开启科技家电产业进入从概念到量产、从量产到生态的过渡期。智能电视显示主线最清晰，MiniLED、大屏化、世界杯构成“产品升级+出口修复”共振。AI眼镜方面，行业从展示期进入放量早期，Meta先

4、发优势明显，中国厂商补位提速，本土生态差异化正在形成，供应链映射机会先于整机放量兑现。家用机器人方面，清洁机器人基本面最为清晰；陪伴机器人借助大模型打开新场景，但需求刚性仍需销量持续验证；具身家务机器人处于样机与试点阶段，长期空间可期。消费级3D打印机处于渗透率提升早期，中国厂商在整机、供应链与价格效率上具备全球领先优势。我们认为，当前科技家电的投资逻辑已从估值扩张驱动转向销量验证驱动阶段。投资结论建议围绕三类资产配置：一是红利底仓，关注美的集团a+h、格力电器、公牛集团、海信家电h等龙头，其现金流、分红和低估值属性在低利率环境下仍具配置价值；二是科技弹性，关注TCL电子、海信视像、兆驰股份、

5、石头科技、科沃斯、萤石网络等，重点跟踪MiniLED、光通信、机器人、AI眼镜、3D打印等新品类兑现；三是出口修复，关注安克创新、莱克电气等海外收入占比较高且全球化布局较完善的公司。风险提示：国补政策不及预期；关税及海外贸易环境再度承压；原材料价格或汇率大幅波动；科技消费新品渗透率不及预期；行业竞争加剧及价格战风险。2026H2核心投资逻辑我们认为，2026H2家电板块面临内销弱修复、外销阶段性恢复、科技成长独立定价三重结构并存的局面，传统单一顺周期定价框架已难以有效解释板块分化，或更应采取“红利底仓+科技弹性+外销修复”的配置框架。红利底仓解决组合稳定性，科技弹性解决估值扩张与产业趋势，外销

6、修复解决低基数下的业绩弹性。配置顺序上，建议以白电龙头作为底仓，以MiniLED电视、光通信拓展、清洁机器人、AI眼镜供应链和消费级3D打印作为弹性方向，以海外收入占比较高且具备全球产能布局的公司作为修复品种。红利线白电龙头类固收特征凸显，配置价值突出国补延续背景下，2026年1-4月白电CR3集中度均超65%，格局稳固。美的/格力/海尔等白电龙头分红比例持续提升，当前股息率已超越同期主要无风险利率水平，在IFRS9准则下具备险资OCI账户配置吸引力。部分标的PEttm不足10倍，估值安全垫相对充裕。我们认为白电龙头兼具盈利稳定性+分红稳定性+全球化对冲能力三重属性，是当前复杂宏观环境下的压舱