基础材料行业中期策略：格局向好但抑扬有度-260608（39页）.pdf

1、格局向好但抑扬有度华泰研究中长期景气向好，短期宏观利率预期仍有压制短期金价受制高通胀与美联储鹰派掣肘；中长期去美元化逻辑得到强化，金价仍将上行。26年铜供需转短缺，但美以伊冲突和关税不确定性的负面影响不容忽视。伦铝受益地缘扰动供给，26-27供需短缺，价格或升至4000/t;几内亚铝土矿政策变化或重塑产业链利润分配。镍依托印尼政策和硫磺成本支撑或于1.7-2.2万美元区间震荡，中东冲突缓和或将帮助湿法冶炼镍利润修复；26-27年锂、稀土供需偏紧平衡，价格震荡上行。全球钢铁26-27年供需格局或改善，29年或转向短缺，叠加铁矿价格下行，吨钢利润或走阔。黄金：短期抑制有限，长期仍将上行金价短期仍将

2、受制中东冲突形成的高通胀韧性和美联储偏鹰政策，金价或在4300-4500形成强支撑底部。中东冲突缓和后，中长期去美元化逻辑或被强化；央行、个人和金融机构或将在较长时间内持续进行资产再配置，2026-2028年金价仍然有望升至5400-6800/oZ。此外，我们认为未来美债利率或将受制于财政赤字，加息幅度有限，对金价的抑制作用或不足为惧；若未来美国重启短暂加息25-50bp，对应金价的负面影响或在50以内。铜：2026年供需趋紧，但美以伊冲突和关税风险不容忽视26H1全球铜矿供给扰动仍不断、叠加国内外政策限制导致再生铜释放不顺，我们测算精炼铜供给增速2.3%；受益于电网建设、美国囤库等，我们测算

3、需求增速4.4%；铜供需将从25年过剩转为26年短缺12万吨。但须关注美以伊冲突走向及美国关税对铜价可能带来的负面影响，“海峡恢复通航”+“630前关税博弈或630后不立即加关税”是最好的事件组合。铝&镍：LME铝价26年或创新高，镍价或维持高位震荡中东局势对电解铝供给形成扰动，我们预期26-27年全球原铝供需缺口分别为86.9/1.7万吨，26年LME铝价有望突破4000/t。几内亚铝土矿政策预期收紧或触发产业链利润再分配，中上游利润或迎修复。镍方面，印尼政府下调镍矿配额并调整HPM定价机制，原料端成本显著拾升，叠加硫磺价格高位致MHP产量受限，我们预期26年镍价或维持1.7-2.2万美元/

4、吨区间震荡，而镍价远期价格空间将取决于需求端电池、不锈钢等领域的修复幅度。锂&稀土：供给约束叠加需求结构变化，锂和稀土有望延续紧平衡从需求端看，纯电动车比例提升以及单车带电量上行或利好单车锂和稀土耗量；储能仍是锂需求的第二成长曲线，是影响需求的重要边际变量。供给侧，稀土供给端政策约束或强于锂，但锂的供需格局预期也在改善。全球主流锂矿公司2024年起资本开支下滑、资源民族主义盛行以及部分澳矿储量品位出现下滑三大维度看，锂矿供给约束或已悄然开启。我们预计2026年全球碳酸锂过剩1.1%-5.2%，2027年紧平衡；预计26H2仍存供需错配可能，锂价有望上探至25万元/吨，氧化镨钕价格中枢仍有望升至

5、80万元/吨。钢铁：供需格局或于28年出现逆转我们认为全球钢铁供需格局或于26年继续改善，29年转向短缺。受海外供给扰动与国内“反内卷+双碳能耗双控”政策持续推进影响，海外钢铁行业将延续短缺格局，国内钢铁过剩局面则将逐步改善。我们预期全球供需或于28年出现逆转，钢价有望上行。26年铁矿石进入产能扩张周期，预计价格中枢下移，或将促进吨钢利润持续走扩。风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期，货币政策收紧，以及风险事件导致流动性挤兑等。黄金：短期抑制有限，长期仍将上行金价短期仍将受制中东冲突形成的高通胀韧性和美联储偏鹰政策，金价或在4300-4500形成强支撑底部。中东冲突缓和后，中长期去美元

6、化逻辑或被强化；央行、个人和金融机构或将在较长时间内持续进行资产再配置，对黄金进行较高强度的增持。2026-2028年金价仍然有望升至54006800/0z。此外，我们认为未来美债利率或将受制于财政赤字，加息幅度有限，对金价的抑制作用或不足为惧；若未来美国重启短暂加息25-50bp，对应金价的负面影响或在50以内。26H2逐步消化利率上行预期压制，金价中枢或上移中东冲突造成通胀上行，叠加沃什接任美联储主席后货币政策紧缩预期，26H2金价或仍需消化流动性趋紧的负面影响；金价或在4300-4500形成强支撑底部。一旦流动性紧缩预期被充分消化且未发生系统性风险（防止金价再次成为流动性补充角色)，金价