【中邮证券】流动性周报：如果有隔夜工具-260608（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 曲 线 继 续 走 平 信 用 周 报20260603-2026.06.03 固收周报 如果有隔夜工具如果有隔夜工具 流动性周报流动性周报 2026020260607607 预期交易将视其为降息预期交易将视其为降息 市场再次热议央行推出隔夜政策利率的可能市场再次热议央行推出隔夜政策利率的可能。即类似 7 天逆回购操作工具的“隔夜版”如果推出，有什么必要性，影响是什么？引导隔夜资金利率，是已经明

2、确的政策思路引导隔夜资金利率，是已经明确的政策思路。5 月货币政策执行报告中提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，但以 7 天政策利率去引导隔夜，存在明确的期限不匹配。关键在于隔夜政策利率设定到什么水平。关键在于隔夜政策利率设定到什么水平。历史上逆回购操作利率，7 天和 14 天、14 天和 28 天之间的利差均为 15BP；2024 年后的DR001 和 DR007 利差的平均值在 15BP 附近。所以，如果隔夜工具推出，其操作利率可以设定在 1.4%-15BP，即 1.25%。如果有隔夜工具，可能将不再有如果有隔夜工具，可能将不再有 7D7D 操作工具操作工具。理论上看，隔夜政策利率

3、可以和 7 天政策利率同时存在。但如果思路是唯一政策利率，那隔夜政策利率的推出，将意味着 7 天政策利率的退出。如果有隔夜工具，可能还将会有利率走廊收窄。如果有隔夜工具，可能还将会有利率走廊收窄。央行是要“不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的传导”。如果有隔夜工具，债市预期交易将视其为降息。如果有隔夜工具，债市预期交易将视其为降息。偏低的资金中枢的确认，意味着偏低的短端利率是安全合意的，这与政策利率降息的交易逻辑是一致的。但 LPR、存贷款利率等不随之下调，则不应视为引导广谱利率进一步的下行。对短期比较重要的是，可以

4、判断资金合意区间。对短期比较重要的是，可以判断资金合意区间。隔夜资金利率的合意水平应该比 1.4%低，不应该跌破 1.2%，在 1.25%-1.3%附近波动，而 7 天资金利率可以有更大的波动弹性。6 6 月资金面运行可能月资金面运行可能“反季节反季节”。由于信贷指导的靠前发力，机构对于冲量预期出现紊乱，预防性需求带来的资金面扰动可能也提前出现，这大概率是导致月初不松的主要原因，而后续也可能是“反季节”的先紧后松，总之流动性稳定宽松的趋势依然没有改变。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2026-06-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 如果有隔夜工具如果有隔

5、夜工具 .4 4 2 2 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：6 6 月初，资金面并未季节性放松月初，资金面并未季节性放松 .6 6 图表图表 2 2：隔夜和隔夜和 7D7D 资金利差中长期中枢在资金利差中长期中枢在 14BP14BP 附近附近 .6 6 图表图表 3 3：1 1 年期国债利率未再继续下行年期国债利率未再继续下行 .7 7 图表图表 4 4：6 6 月初票据直贴利率再次下行月初票据直贴利率再次下行 .7 7 图表图表 5 5：R007R007 运行比较平稳，月初略有上行运行比较平稳，月初略有上行 .7 7 图表图

6、表 6 6：逆回购操作再次出现空窗，存量规模下行逆回购操作再次出现空窗，存量规模下行 .7 7 图表图表 7 7：6 6 月份月份 3M3M 买断式回购操作缩量买断式回购操作缩量 30003000 亿亿 .8 8 图表图表 8 8：MLFMLF 操作存量规模维持，操作存量规模维持，6 6 月到期仅月到期仅 30003000 亿亿 .8 8 图表图表 9 9：1010 减减 1 1 期限利差小幅压缩至期限利差小幅压缩至 54BP54BP .8 8 图表图表 1010：3030 减减 1010 年期限利差维持在年期限利差维持在 50BP50BP 附近附近 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分