【东方证券】2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化-260608（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|配置跟踪报告 研究结论研究结论 20212021 年创业板年创业板 5050 见顶：交易结构先于基本面转弱见顶：交易结构先于基本面转弱。2020 年起新能源产业趋势催化创业板 50 持续上涨，但在 2021 年指数见顶时产业仍具景气，上游锂矿价格仍在上行，新能源车销量和渗透率仍保持较高增长。换言之，彼时产业景气并未同步转弱，指数见顶源于交易结构的恶化。信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。将创业板 50 指数成

2、分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余 40 只成分股），权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。当指数权重和非权重股同时走强时，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，资金扩散意愿下降转而追求确定性体现了科技成长投资者风险偏好开始下行。信号二：市场预期信号二：市场预期过度过度一致。一致。指数日度振幅的大小可以反映市场预期的分歧程度，振幅越大往往预示着分歧程度较大，反之则较为一致。从行情的阶段变化看，在最后一轮上涨及趋势确认结束区间，市场的预期经历了从分歧走向过度一致的过程，日振幅的阶

3、段低点出现在趋势拐点期。这说明当所有看好新能源行情的投资者都已持有筹码，且预期最为一致的时候，往往就是趋势行情达到顶点的信号。信号三信号三：强动量消失伴随弱动量扩散：强动量消失伴随弱动量扩散 。对比短期调整和趋势结束时的交易结构发现：短期调整时权重组的强动力占比虽有回落，但并未完全消失，且非权重组弱动量占比并未快速扩散。与之相比，趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的 5 个交易日内快速消失，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，此时指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构崩塌。启示：启示：依据交易结构恶化信号进行依据交易结构恶化信号进行指数

4、指数择时。择时。权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。实证显示，当交易结构恶化信号陆续出现时，已接近趋势顶点，继续上涨空间有限但后续下跌风险较大。因此，研究交易结构的变化不在于精准预测指数最高点，而在于帮助我们在趋势拐点出现前做好风险管理应对。风险提示风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判；2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。报告发布日期 2026 年 06 月 08 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 021-63326320

5、 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63326320 资产配置以预期思维择主线：地缘扰动下的资产配置思路 2026-03-19 2021 新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化 资产配置|配置跟踪报告 2021 新能源抱团启示录：如何识别指数交易结构恶化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、2021 年创业板行情：交易结构先于基本面转弱.4（一）信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨.5（二）信号二：市场预期过于一致.5（三）信号三：强动量消失伴随弱

6、动量扩散.6 二、启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时.6 风险提示.7 资产配置|配置跟踪报告 2021 新能源抱团启示录：如何识别指数交易结构恶化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：创业板 50 四次上涨阶段交易结构变化.5 图 2：趋势确立结束时振幅均值处在历史低点，市场预期较为一致.6 图 3：2021 年创业板 50 最后两个调整期权重/非权重动量变化.6 图 4：2021 年创业板 50 最后两个调整期权重/非权重动量所处历史分位.6 表 1：2020-