【国金证券】家电行业26年中期策略报告：重视红利价值，拥抱科技与出海-260606（39页）.pdf

1、2026/6/61王刚证券研究报告黑电：黑电：内需方面，国补催化下Mini LED渗透率已于25年突破32%，结构升级成为国内黑电的核心主线；竞争格局持续优化，小米在Mini LED赛道缺乏产业链与技术积累，份额向海信、TCL集中的趋势进一步确立。外需方面，体育赛事驱动26Q1全球电视销量同比+6%，中资品牌10年间全球份额从20%+跃升至40%+，TCL控股索尼电视业务、LG与海信传出合作接触，日韩品牌主动寻求与中资协同，折射出格局演化已进入加速阶段；展望后续，26年美加墨世界杯叠加美联储降息周期，北美、欧洲需求有望持续释放，中资龙头量价双升的逻辑较为清晰。白电：白电：内需方面，26H1承压

2、主因25年国补的高基数透支，但Q3起基数压力将大幅缓解，高温预期叠加空调库存低位，景气拐点临近。外需方面，受高基数与关税双重叠压，表观增速低估实际动能，欧洲在连续两年20%+高基数下仍实现5.3%增长，H2随基数切换，增速修复可期。成本端铜铝价格高位运行，但历史复盘显示龙头通过提价与生产调配能够有效对冲，盈利韧性较强。白电龙头盈利稳健、现金流充裕，分红持续提升的空间与意愿兼具，是红利配置方向优选。科技消费：科技消费：1)手持影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，2025年全球出货量增长83%，供需共振下未来成长空间广阔。看好产品定义、创新能力突出+持续高增长+未来多个新品类催化的影像平台型公司影石

3、创新。2）NAS产品目前处于从专业小众工具走向大众产品的阶段，品类未来几年有望迎来加速爆发。看好3C主业快速增长、NAS业务打开成长空间的3C消费电子龙头绿联科技。投资建议：投资建议：建议关注三条主线：黑电全球叙事转变，从份额追赶迈向利润与定价权之争，中资凭借垂直整合产业链与工程师红利构建系统性优势，推荐海信视像、TCL电子；红利属性叠加出海成长，白电龙头攻守兼备，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电；全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道，推荐影石创新、绿联科技。23家电板块：阶段筑底，修复可期4 截至2026年5月31日，申万家用电器行业指数年累计收益

4、率-3.9%，相对沪深300指数跑输9.6%，涨跌幅位居所有申万一级行业第13，主要系国补效果减弱、需求疲软、大宗成本高位等因素影响。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：图：家电板块家电板块20262026年累计收益率为年累计收益率为-3.9%3.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信电子建筑材料煤炭公用事业机械设备电气设备环保沪深300有色金属化工石油石化建筑装饰家用电器轻工制造房地产交通运输纺织服装国防军工银行汽车医药生物计算机食品饮料传媒社会服务钢铁美容护理非银金融农林牧渔商贸零售 26年以来，各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电-2.1%、白电-2.1

5、%、家电-3.9%、厨电-14.8%、小家电-19.5%。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：图：2626年至今细分板块涨幅年至今细分板块涨幅-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 年初至今家电年初至今家电PEPE估值有所下降，处于估值有所下降，处于1010年期低位：年期低位：截至2026年6月5日，家用电器（申万）PE TTM为18.78倍，处于10年期中枢左右。7图：图：年初至今家电年初至今家电PEPE有所下降，处于有所下降，处于1010年期低位（单位：倍）年期低位（单位：倍）资料来源：Wind，国金证券研究所图

6、：图：家电细分赛道家电细分赛道PE TTMPE TTM估值水平（单位：倍）估值水平（单位：倍）区间区间2020分位市盈率分位市盈率（PEPE，TTMTTM）区间区间8080分位市盈率分位市盈率（PEPE，TTMTTM）最新市盈率最新市盈率白色家电白色家电11.7719.8313.21黑色家电黑色家电17.7429.6731.78小家电小家电24.8842.9325.42厨卫电器厨卫电器14.27232.8431.78家电零部件家电零部件27.8552.9645.99资料来源：Wind，国金证券研究所0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%家电行业PE-TTM 2