【国金证券】药店、中药2026年中期策略：筑底回升，估值有望修复-260606（29页）.pdf

1、药店中药2026年中期策略筑底回升，估值有望修复投资逻辑行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，可通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善;bigstar处方外流大势所趋，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。药店：业绩有望稳健增长、具备并购整合能力、低估值的药店龙头，如益丰药房、大参林等。集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。药店：业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已具性价比药店：行情复盘，部分龙头公

2、司估值已具性价比申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值），当前为17.81（6月5日收盘数据），处于近10年的2.12%分位。市场行情板块轮动导致的资金流出是重要原因；另外，政策促进药品零售市场持续规范的过程中，市场可能会担忧药店未来业绩增长的确定性。药店：行情复盘，部分龙头公司估值已具性价比行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，有望通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善；处方外流大势所趋，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。建议关注当

3、前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。政策：行业持续规范，合规药店有望获益近年来，药店行业政策脉络清晰，推动行业持续规范、健康发展。主要包括以下三环：24年以来，国家医保局推动线上线下比价、药品追溯码应用等，抑制回流药，治理价格乱象，行业价格体系进一步规范。2026年通知建立药店职工医保个账白名单，清晰界定职工医保个账在医保定点零售药店的使用场景、适配产品，促进医保基金规范使用；印发医疗保障基金监督检查五年行动计划（2026年一2030年），预计通过五年的时间，基本建成宽严相济、标本兼治、综合施策，全方位、多层次、立体化的医保基金监管体系；发布处方药网络零售合规指南，针对目前网络售药

4、存在的不凭处方售药、处方审核不到位、虚假宣传等问题，国家药监局对售药商家、售药行为和电商平台提出明确规范要求。2025年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门发布促进健康消费专项行动方案，其中单独一条为强化药店健康促进功能，“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”。2026年1月，商务部等9部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见公布，以强化药品零售行业专业服务、健康促进、应急保供等功能，并提及支持零售药店进行兼并重组。政策：行业持续规范，合规药店有望获益多措并举下，我们认为医保基金使用更加安全、合理，合规属性更强的龙头公司有望获益。同时，监管与药店的重要作用并不矛盾，政策仍明确药店的大健

5、康功能定位，药店是承接处方外流、发挥专业化药学服务、多元化健康服务的不可或缺的一环，在合规基础上，有望迎来更高质量的发展。市场：药品刚需属性凸显，行业表现边际回暖2025年，中国实体药店销售规模为6165亿元，同比-phantom-0.57%，其中药品销售额同比+0.6%，刚需属性凸显。2026年Q1，中国实体药店销售规模为1486亿元，同比+0.7%，其中药品销售额同比+2.0%，且保健品降幅已收窄，在药店积极拓展多元化经营下，“其它类”的产品与服务的销售同比+8.3%_odot市场：药品刚需属性凸显，行业表现边际回暖客流持续正增长，客单降幅有望收窄。近一年表现来看，样本市场药店客流同比基本

6、为正，行业持续出清叠加药品刚需属性，客流有望向存量门店聚拢，客流有望延续同比增长趋势。客单方面，在经历24年以来持续回调后，同比降幅有望逐步收窄。从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来基本保持正增长，2026年3月同比+5.7%，2026年4月+4.2%，行业表现有望持续回暖。市场：处方外流仍有较大空间根据米内网，2025年我国三大终端六大市场药品销售额约为18538亿元，同比-cdot1.0%。虽然在处方外流推动下，零售药店终端市场份额有所提升，但2025年其占比只有31.7%，药品市场余下约六成仍在公立医疗终端。同样，我国处方药院外销售占比虽已由2017年