1、 01/24 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|电子|2026/06/04 Table_Title 广合科技（001389.SZ）服务器 PCB 核心厂商，把握算力升级机遇 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 177.55 元 合理价值 210.03 元 Table_Summary 专注服务器 PCB 领域，产品结构持续优化。公司深耕服务器 PCB 领域多年，产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域，其中服务器用 PCB 产品的收入占比约八成，是公司产品最主要的下游应用领域。通过长期

2、研发投入，公司高端产品占比不断提升，伴随费用结构持续优化，公司盈利能力实现有效改善。在现金流方面，公司经营活动现金流高速增长，投资活动现金流有所提升，伴随产能扩张，公司业绩有望实现进一步增长。AI 需求高景气延续，服务器 PCB 前景广阔。全球算力服务器需求持续扩张，带动服务器 PCB 市场规模快速提升。AI 服务器集成度、柜内互联速率持续提升，驱动 PCB 层数、材料等级及工艺复杂度全面升级，服务器内 PCB 价值量显著增长。与此同时，AI Agent 兴起使 CPU 在任务调度、资源管理及工具调用中的重要性增强，CPU 在服务器内的用量将持续提升。随着 PCIe 6.0 等高速通信协议导入

3、，CPU 对信号传输速率及数据传输损耗提出更高要求，CPU PCB 价值量将逐步提升。在算力服务器出货量快速增长背景下，服务器 PCB 正迎来量价齐升机遇。深度绑定全球头部客户，研发及扩产双轮驱动成长。在客户方面，公司与全球领先的服务器品牌建立了长久稳固的合作，服务范围覆盖全球前 10 大服务器制造商中的 8 家，有望充分受益 CPU 行业发展浪潮。在研发方面，公司研发体系积累深厚，紧跟客户产品迭代步伐，通过持续加码研发投入，公司在 AI 服务器、高速传输等高端领域实现关键工艺突破。在产能方面，公司国内基地持续提效扩产，泰国基地一期顺利投产并盈利，形成“国内+海外”双轮驱动格局，成长势头强劲。

4、盈利预测与投资建议。我们预计 20262028 年公司归母净利润分别为 19.85/33.71/47.11 亿元，EPS分别为 4.20/7.14/9.97 元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司 26 年 50 倍 PE，合理价值为210.03 元/股，给予“买入”评级。风险提示。宏观经济及下游市场波动风险，贸易摩擦风险，海外工厂建设运营风险。Table_BaseInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)472.56/198.06 总市值/流通市值(百万元)83903.87/35165.21 一年内最高/最低(元)196.48/48.48 30 日日均成交量/成交额(百万)10.30

5、/1901.37 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)69.56/153.68 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 王钰乔 SAC 执证号：S0260524070006 SFC CE No.BWW531 请注意，耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 20

6、28E 营业收入 3,734 5,485 8,406 14,092 18,924 增长率（%）39.4%46.9%53.3%67.6%34.3%EBITDA 1,004 1,507 2,689 4,347 5,975 归母净利润 676 1,016 1,985 3,371 4,711 增长率（%）63.0%50.2%95.4%69.9%39.8%EPS（元/股）1.59 2.39 4.20 7.14 9.97 市盈率（P/E）31.6 34.2 43.5 25.6 18.3 ROE（%）22.0%25.5%36.6%43.4%42.5%EV/EBITDA 20.9 23.1 31.9 19.8