军工行业2025年报及2026一季报总结：新篇已启行业积极探索增量市场-260605（22页）.pdf

1、WESTERN西部证券新篇已启，行业积极探索增量市场核心结论行业整体：利润端已有回暖复苏，2025/2026Q1归母净利润同比+18%I+46%。2025/2026Q1，军工行业167家重点上市公司实现总营收8298.07亿元（+9.40%）/1766.43亿元（(+17.80%)；实现归母净利润317.88亿元（+17.84%）/105.39亿元(+45.60%)，自2024年行业归母净利润年度负增长后，2025年行业归母净利润恢复正增长，但未达到2023年的历史峰值水平。2025年行业整体毛利率18.17%（+0.21pct)；整体归母净利率3.83%（+0.27mathsfpct)，盈利

2、能力有所回升，主要通过管理费用率的下降实现。从资产负债表来看，2025年军工合同负债+7.68%，总预付同比+10.81%，存货同比+6.24%，反映行业仍维持明确的备产及生产状态，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从现金流来看，2025年，军工行业经营性净现金流总额同比+12.34%，体现行业盈利质量也有所修复。看军工子板块：船舶高景气、地面装备利润表表现优异。收入端来看，2025年收入增长较快板块为地面装备(pm31.65%）、军工电子(+12.88%、船舶（(+12.17%)，2026Q1收入增长较快板块为船舶(+37.61%)、军工电子(+18.72%)、地面装备（(+18.26%)

3、；利润端归母净利润来看，2025年地面装备（(+477.06%）及船舶（+45.51%）增长明显，2026Q1船舶cdot+151.79%）及地面装备（+33.83%）增长明显。资产负债表来看，船舶领域合同负债持续提升，体现船舶赛道受益造船周期及订单恢复，呈现高景气状态。看细分产业链环节：赛道持续分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。军工原材料端，多环节受行业竞争加剧使得产品售价的影响，盈利能力受损。航空中游制造端，受益燃机等领域进展，行业订单结构有所优化。航空主机厂收入及利润维持小幅增长，合同负债仍处于持续消化过程。消耗弹药利润表大幅修复，2025年收入+45.74%

4、、归母净利+202.06%，2026Q1收入+41.61%、归母净利+107.41%，增长明显。风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险；行业政策风险；地缘政治的不确定性等。相关研究、统计样本说明我们筛选出167家军工行业重点上市公司，作为本次军工行业业绩分析的样本池。其中：航空领域上市公司57家，军工电子企业33家，地面装备企业23家，航天及信息化领域企业44家，船舶领域企业10家。此外，我们拆分了五个军工行业关键细分环节，分别为关键电子元器件、航空新材料、航空中游制造、航空主机厂以及消耗弹药进行单独分析。二、行业整体：2025收入利润恢复增长，产业链

5、生态处于重构期，积极探索增量市场2.1营收端：2025/2026Q1营收增长9.40%/17.80%，增速水平显著恢复2025年军工行业实现营收8298.07亿元，同比增长9.40%，2026Q1军工行业实现营收1766.43亿元，同比增长17.80%。2023/2024年行业增速分别为9.64%/1.16%，2024年收入增速显著放缓后，2025年行业增速恢复至接近2023年水平。我们认为随着国防工业建设及武器装备现代化的不断推进，未来行业增速有望进一步恢复及提升。(divcenter)图1：2019-2026Q1军工行业总营收及增速情况(/divcenter)2.2利润端：产品结构持续优化

6、改善，船舶订单优异、传统军工积极探索增量市场，2025/2026Q1行业归母净利润同比+17.84%I+45.60%2025年军工行业实现归母净利润317.88亿元，同比增加17.84%，2026Q1军工行业实现归母净利润105.39亿元，同比增加45.60%。自2024年行业归母净利润年度负增长后，2025年行业归母净利润恢复正增长，但未达到2023年的历史峰值水平。参考中航重机2025年年报中的描述“突破新兴市场，推动形成新的市场增量”以及“持续优化产品结构”，光威复材2025年年报描述“风电碳梁业务规模快速增长”，光启技术2025年年报描述“外部的