【国金证券】固定收益策略报告：超长端增量买盘何处寻？-260607（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：刘冬（执业 S1130525030008）liu_dong 分析师：魏雪（执业 S1130525030011）wei_xue 超长端增量买盘何处寻？利率在关键点位附近震荡利率在关键点位附近震荡，关注结构性机会，关注结构性机会。利率在关键点位附近震荡。过去一周，债券市场整体围绕关键点位反复博弈。周初，PMI 回落叠加权益市场调整，债市延续做多情绪，10 年国债收益率一度下探至 1.70%附近。随后几日，央行逆回购投放由地量转为零投放，市场对央行资金面态度的关注升温；同时，1.70%附近止盈压

2、力有所显现，带动利率小幅调整。此后，市场又围绕 3 个月买断式回购的量价展开博弈。最终，全周 10 年国债收益率小幅上行约 1.2bp，30 年国债收益率基本持平于 2.20%附近，市场整体处于关键点位附近的震荡等待阶段。震荡期关注结构性机会。当前多数品种利差已压缩至历史低位，曲线上可供挖掘的凸点所剩无几。相比之下，超长端仍保留一定利差，从一些比价角度看，似乎存在挖掘空间。但从最新的交易盘情况来看，久期已经不短、拥挤度处于偏高位置，是否还有足够的边际买盘去推动利差压缩？结构性机会：结构性机会：超长债的潜在买盘在哪里？超长债的潜在买盘在哪里？目前交易盘对长久期资产的参与已较充分。从买盘结构看，本

3、轮超长债行情的交易盘力量已释放较为充分。基金等交易盘年初以来对 20-30Y 国债老债的买入力度明显高于往年同期，同时基金久期和情绪指标均已进入偏热区间，后续进一步加仓空间或受一定约束。配置盘能否接力？1 1）保险今年以来大幅净卖出 20-30Y 国债老债，显著弱于往年同期，存在一定低配或回补需求；但险资更看重绝对收益率，并不表现为典型追涨力量，特别是考虑到当前超长地方债相比国债仍具备一定性价比。2 2）大行 1-3 月曾阶段性买入超长国债，但 4 月以来伴随利率下行和特别国债发行转而逐步卖出。3 3）中小行今年以来买入规模超过往年同期，但 5 月中下旬以来也开始净卖出。往后看，若后续配置盘卖

4、出力量减弱，利差压缩交易有望再获得一定支撑；但考虑到当前利率处于阶段性低位，配置盘大幅入场可能仍需等待更明确的基本面、货币政策信号，或增量配置空间打开。因此，短期来看，超长债利差相较其他品种利差虽有更厚的博弈空间，但行情能否继续演绎，关键已从利差是否便宜转向配置盘能否接力。考虑到本周交易盘指标普遍进入偏热区间，仅靠基金等交易盘继续推动利差压缩的难度上升。若后续银行、保险卖压减弱，利差压缩交易也有望获得边际支撑；但若配置盘迟迟未能接力，在当前交易拥挤度偏高的背景下，超长端更容易在关键点位附近出现止盈和震荡。策略上，短期看，三个维度的定量信号均有不利变化：一是，基金久期再次回到“高均值+低分歧”组

5、合；二是，基本面高频信号在连续下行后有所企稳；三是，技术择时信号从看多转为震荡。尽管海外加息预期上升可能增加国内权益资产的不确定性，降低风险偏好，但同时也可能对流动性回流形成阻碍，总体上，债市短期波动或放大，止盈压力显著上升。风险提示风险提示 地缘冲突和油价；货币政策节奏。固定收益策略报告固定收益策略报告 20262026 年年 0606 月月 0707 日日 固定收益动态固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1.1.策略思考：策略思考：超长端增量买盘何处寻？超长端增量买盘何处寻？利率在关键点位附近震荡。过去一周，债券市场整体围绕关键点位反复

6、博弈。周初，PMI回落叠加权益市场调整，债市延续做多情绪，10 年国债收益率一度下探至 1.70%附近。随后几日，央行逆回购投放由地量转为零投放，市场对央行资金面态度的关注升温；同时，1.70%附近止盈压力有所显现，带动利率小幅调整。此后，市场又围绕 3 个月买断式回购的量价展开博弈。最终，全周 10 年国债收益率小幅上行约 1.2bp，30 年国债收益率基本持平于 2.20%附近，市场整体处于关键点位附近的震荡等待阶段。震荡期关注结构性机会。当前多数品种利差已压缩至历史低位，曲线上可供挖掘的凸点所剩无几。相比之下，超长端仍保留一定利差，从一些比价角度看，似乎存在挖掘空间。但从最新的交易盘情况