英特科技-公司研究报告-国内热泵、空调换热器隐形冠军-230523（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月2323日日英特科技（英特科技（301399.SZ301399.SZ）国内热泵、空调换热器隐形冠军国内热泵、空调换热器隐形冠军核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：姜明证券分析师：姜明证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈021-60933128021-S0980521010004S0980521010003基础数据发行前股本6600.00 万股发行股本2200.00 万股发行后股本8800.00 万股公司第一大股东方真健第一大股东持股比例43.28%注:数据更新日期为 202

2、3 年 05 月 22 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司始终从事高效换设备的研发公司始终从事高效换设备的研发、生产生产、销售销售，产品系列国内最全产品系列国内最全。覆盖高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器、蒸发式冷凝器、液冷散热器、分配器等，在性能、质量上均处于行业优势地位。公司与国内、美系、日系客户保持长期良好合作关系，2018-2022 连续五年，被评为“中国热泵行业优秀零部件供应商”。营收净利润增长稳健，持续拓展产品品类与下游应用场景。营收净利润增长稳健，持续拓展产品品类与下游应用场景。公司 19-22 年分别实现收入 3/3.28/4.91/5.

3、67 亿元，年复合增速 23.6%；实现归母净利润 0.44/0.62/0.86/1.05 亿元，年复合增速 34%，毛、净利率较稳定。2020/21 年公司的换热器产品收入约 85%来自空调/热泵采暖，在数据中心、轨道交通、工农业等领域应用的合计占比约 4%，未来公司将持续推进产品在数据中心、新能源汽车热管理等领域的应用。此外，公司的钎焊板式换热器已面世，30W 套/年的量产产线将于 23Q2 建设完善并投产。空调热泵整机厂大多外购换热器，公司处于行业领先地位空调热泵整机厂大多外购换热器，公司处于行业领先地位。换热器下游以空调、热泵整机应用为主，由于其价值量占比较小，且专业厂商具有规模化成本

4、优势，行业内大多由专业配套厂商生产向整机厂销售。下游整机厂通常会对供应商进行较长时间的严格测试和认证，一旦进入客户供应商名录，整机厂不会轻易更换合格供应商。我国换热器生产商数量庞大，公司在壳管式和套管式换热器细分领域处于优势地位。全球减碳排趋势下热泵渗透率有望持续提升，中国相关产业链企业最受益全球减碳排趋势下热泵渗透率有望持续提升，中国相关产业链企业最受益。热泵属于热力学逆循环装置，输入 1 份电能可产生 3 份热能，最基本的构件为压缩机、冷凝器、节流装置、蒸发器。在全球碳中和发展趋势下，热泵渗透率持续提升。据国际能源署发布的2022 年世界能源展望，全球热泵的销量 2025 年将增至 380

5、0 万台，2030 年将增至 6000 万台。我国对热能有巨大需求，建筑运行中的供暖供热水、工业生产中的热工艺过程、农业环境调控均需要大量热能，当前热泵在这些热项中的比例均较低，政策支持下将加速渗透。而作为热泵生产安装大国，我国热泵产品年产量占全球 60%以上，有望直接受益于减碳排大趋势下全球热泵渗透率的提升。新能源与数据机房的热管理技术发展新能源与数据机房的热管理技术发展，拉动换热器拉动换热器、液冷板等产品需求液冷板等产品需求。新能源汽车热管理系统复杂，单车价值量 6200-7200 元，为传统汽车的 2-3倍。公司将推进换热器、液冷板在新能源车热泵系统与电池热管理的应用。数据中心制冷和空调

6、能耗占整个数据中心能耗的 35%，降低其能耗是提高数据中心能源利用最直接有效的措施。公司及下游整机厂客户将推进换热器、液冷板在数据中心风冷、冷板式液冷技术中的应用。可比公司情况可比公司情况：市场中无与公司完全可比的公司，故选择从事换热器生产的宏盛股份、中泰股份、同飞股份，以及主营各种电制冷式中央空调、工业空调除尘及各种空调换热器的盾安环境作为可比公司。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、产品及技术创新风险、原材料价格波动风险、毛利率下降风险、应收账款回款风险、税收优惠政策变化风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.5 5股