债券研究-2026年可转债中期策略：波动收敛后的精耕细作期-260603（12页）.pdf

1、2026年可转债中期策略波动收敛后的精耕细作期2026年上半年，可转债市场经历了春季躁动外部扰动政策催化关税缓和四段截然不同的行情演化，整体呈现出先扬后抑再反弹的N型走势特征。下半年可转债策略的核心判断是：市场仍有结构性机会，但收益来源需要从“估值扩张”切换到“正股驱动、债底赔率和条款增强”。当前可转债估值或进入区间震荡阶段，核心约束来自“上有估值压力、下有权益预期支撑”。估值高位会对增量资金进一步配置转债形成约束，尤其是低平价高溢价和高价高溢价品种，若权益市场阶段性波动，估值压缩风险可能促使投资者调整持仓结构。但我们认为转债估值也不具备明显单边下修的基础。原因在于，权益市场预期仍有支撑，且引

2、导中长期资金进入股市的政策方向较为清晰。我们判断，转债估值上方受到高分位和减仓压力约束，下方则受到股票市场预期、政策呵护和长期资金入市支撑。下半年更可能呈现区间震荡而非趋势性扩张或系统性杀估值，后续可关注平价驱动、债底赔率和条款增强等方面。下半年若中小盘风格延续走强，可能对以中小盘正股为主的转债资产形成一定支撑。核心逻辑在于，可转债市场的正股结构天然偏中小市值、偏制造业和成长行业，转债弹性往往不是由大盘蓝筹贝塔驱动，而更多来自中证1000、中证2000、国证2000等中小盘指数的风险偏好修复。当前转债估值整体处于较高水平，单纯依赖溢价率扩张的空间有限，因此正股平价上行是消化估值压力的重要条件。

3、若中小盘股票继续走强，一方面可能带动改善转债转换价值，推动中高平价转债跟随上涨；另一方面也可能改善低平价转债的下修预期和信用预期，使部分低价转债获得“正股修复+债底修复”的双重支撑。随着权益市场结构性上涨，高平价券数量增加，强赎扰动可能成为高价转债的重要风险。对价格高、平价高、溢价率仍未压缩的品种，我们认为值得投资者关注的因素包括公司的历史赎回态度、不强赎保护期截止日及剩余余额。下修方面，下修策略的重点在于判断发行人是否“有必要、有能力、有意愿”下修。不强赎保护期内的高平价券具备一定交易价值。若个券处于不强赎保护期，短期赎回风险下降，转债可更充分分享正股上涨。但保护期结束前，市场往往提前定价强

4、赎风险，因此保护期临近结束时，高溢价敞口面临的风险可能上升。相关研究风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。126年上半年可转债及权益市场复盘2026年上半年，可转债市场经历了春季躁动外部扰动政策催化关税缓和四段截然不同的行情演化，整体呈现出先扬后抑再反弹的N型走势特征。截至2026年5月19日：2026年上半年，A股主要指数整体呈现震荡上行格局，结构性分化显著。科技成长方向（科创50、创业板）大幅跑赢大盘蓝筹（沪深300），中小盘（中证1000）表现亦十分突出。转债市场整体跟随权益上涨，但受高溢价率约束，弹性略弱于正股。第一阶段：春季躁动+科技主题催化（2026-01-05至2026-

5、01-28）元旦节后，A股延续2025年末强势，春季躁动行情如期而至。科技板块（AI商业化落地预期升温、半导体相关产品涨价）叠加有色金属（黄金、白银）双主题驱动，权益市场持续走强。两融余额快速扩张，转债ETF持续获得大额净申购，公募基金显著增持转债，为估值提供充裕流动性支撑。1月初，台积电、腾讯在AI商业化方向积极表态，推动半导体产业链升温；1月中旬，证监会预告2026年创业板改革；监管层提高融资保证金比例，小幅缓解股市过热情绪，但未改变春季躁动方向；1月28日，第一阶段行情告一段落，转债平均溢价率达47.1%。第二阶段：外部扰动+估值消化（2026-01-29至2026-02-27）2月初，

6、业绩预告密集披露，市场从情绪+估值驱动转向业绩验证。春节后，上海地产管控政策放松叠加两会前政策预期，两融余额快速扩张，权益市场维持积极风偏。2月9日再融资新规出台，转债发行端有所升级；2月26-27日，转债出现独立回调，情绪降温+高估值压缩，转债平均溢价率压缩至42.87%。第三阶段：地缘冲击+强赎拖累（2026-03-01至2026-03-31）2月28日美以空袭伊朗，中东地区冲突加剧，全球市场避险情绪急剧上升。3月初两会政策落地，春季行情逐步进入尾声。3月18-23日，转债出现回调窗口，但整体跌幅低于权益市场，显示一定韧性。3月30日，亿纬转债宣布超预期强赎，高价及短剩余期限品种承压。3月