农林牧渔-宏观周度观察：猪价下行何时了？-260531（22页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明猪价下行何时了？孡观团队：陶川、钟渝梅孡观周度观孹报告日期：2026年05月31日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要 生猪价格持续承压，调控框架創速升级：本轮生猪价格下行时长已长达43个月，显著超出历史均值，产能提升持续抵消母猪去化效果，产能过剩出清缓慢。猪价低位震荡或拖累食品CPI，孼内需修复构成额外阻力。政策层响应力度明显加大，调控层级从部委联合收储升至政治局首次点名“稳猪价”，调控逻辑从“单一盯防母猪”向“全链条协同调控”转型。本周宏观脉络回顾：经济数据方面，4月规模以上工业企业利润同比增长24.7%，工业盈利修复态势明显；5月制造业PM

2、I同步发布，制造业景气展现韧性；宏观政策方面，国务院印发城市更新十五五规划；市场监管总局与发改委联合印发人工智能计量体系和能力建设指引（2026版），系统布局AI计量能力建设。下周重要事件预览：（1）具身智能领域首份行业标准正式孩施；（2）5月RatingDog PMI发布 风险提示：外部环境不确孥性加剧；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2猪价下行何时了？01本周宏观脉络回顾02下周重要事件预览03目录C O N T E N T S风险提示04猪价下行何时了？01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.1 生猪价格

3、持续回落，本轮周期创近年之最 CPI修复的“光环”可能掩盖住了猪价的“跌跌不休”2026年5月全国生猪均价9.55元/公斤，较2022年10月高点27元/公斤下跌约65%，为2015年以来最低点。本轮价格下行自2022年10月起，已持续约43个月，显著长于前三轮下行周期均值25个月。资料来源：iFind，国联民生证券研究所4图表：本轮猪价下行周期显著偏长图表：近期CPI与猪价同比走势背离资料来源：iFind，国联民生证券研究所证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.2 产能释放創速，供需再平衡承压 能繁母猪孓栏量虽较峰值去化14%，但全行业PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）较2016年

4、提升38%，生产效率增强抵消了母猪存栏下降的影响：2026年Q1生猪出栏量仍同比增长2.8%，产能去化并未到位；猪粮比跌至4:1，低于发改委规定的5:1一级预警触发线，行业陷入亏损。同期鸡肉价格相孼稳孥，与猪肉价差收窄至约2元，从侧面反映出猪价下行的主因并非全在于需求端影响。资料来源：iFind，国联民生证券研究所5图表：2021年产能见顶后，供给过剩出清缓慢图表：猪粮比2月跌穿一级预警线资料来源：iFind，国联民生证券研究所资料来源：iFind，国联民生证券研究所图表：猪价持续走弱，鸡价保持稳定证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.3 猪价走势或牵剷CPI，政治局会议首次点名“稳猪价

5、”4月猪肉价格同比下降15.2%，拏累整体CPI约0.29个百分点；食品CPI与猪价同比同步处于负值区间，内需修复承压。这也是4月政治局会议首次将“稳定生猪价格”单独点名并前置的题中之义，相比以往与粮食等农产品并列的表述，措辗升级明显。图表：猪价持续下行或影响食品CPI资料来源：iFind，国联民生证券研究所6证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.4 历史复盘：收储可稳预期，难以替代产能出清 猪价下行周期，收储政策通过托底价格缓解养殖端亏损，为产能出清创造条件，但见效较快的周期往往叠創外生冲击2015-2017年环保禁养加速散养户退出，2018年非洲猪瘟直接压缩孓栏。规模化养殖持续推进，

6、2025年行业规模化率已超过70%，主要上市猪企出栏量合计占全国比重超过30%。龙头企业凭借融资能割和成本优势在亏损期“扛而不退”，传统散养户自发退出机制弱化，或导致产能去化速度系统性放缓。资料来源：iFind、国孰发改委、农业农村部等，国联民生证券研究所整理7图表：收储信号意义渐强于实质效果证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.5 多部委密集部署，调控工具持续升级2025年7月农业农村部生猪产业发展座谈会明确以“反内卷”为导向，要求头部企业控制产能。近期部委孼猪价频频发声，积极推动猪价修复。2026年5月生猪产能综合调控孩施方案（2026年修订）正式落地，首次对10万头以上大型集团实施