宏观图说中国月报：周期回暖底层逻辑未被高油价撼动-260601（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 周周期回暖期回暖底层逻底层逻辑未辑未被被高油价高油价撼动撼动 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 王洺硕，王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No.S0570525070003 SFC No.BUP051 +(86)10 6321 1166 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员

2、 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 本本月月重点重点图表图表 1：5 月月二二手房手房成成交维交维持高持高景景气气 资料来源：Wind，华泰研究 本本月月重点重点图表图表 2：HDET 高高频指频指标标显示显示 5 月月出口出口仍仍有望有望维维持持两两位数位数增长增长 资料来源：亿海蓝，CEIC，华泰研究预测 2026 年 6 月 01 日中国内地 图图说说中中国月国月报报 5 月宏观走势几何月宏观走势几何?原原材材料料及及能能源源价价格格上上行行对对居居民民消消费费和和企企业业投投资资及及生生产产活活动动的的冲冲击击效

3、效应应逐逐步步显现显现，高高油价油价下下部分部分需需求求“延“延迟迟”拖拖累生累生产产及耐及耐用用品消费品消费活活动动；然而然而，以地以地产产成成交交为为代代表的表的内内需需维持维持较强较强韧韧性性，AI 产产业业链链生生产产和外和外需需均均维维持持较高较高景景气气度度。后后续重续重点点关注关注消消费和费和生产生产等等经经济活济活动动能否能否在在成本成本与供与供应应链链不确不确定定性缓性缓解解后回补后回补、以以继继续续推动推动名名义增长义增长维维持持较高较高水水平平。高频数据来看，出行及消费方面，五一假期后居民消费出行景气度高位回落，5 月全月 18 城地铁客运量同比回落 1%、国际航班数同比

4、回落 3%，而国内航班数同比转正至 1.9%；5 月 1-24 日，补贴退坡影响下乘用车销售同比降幅较 4 月的 20%走阔至24%。出口方面，高频指标显示 5 月出口同比仍有望录得两位数增长。工业生产方面，5 月高炉/焦化/水泥开工率同比回落 0.6/0.4/1.1 个百分点，而建筑钢材成交量同比降幅较 4 月的 4.7%略收窄至 4.5%。地产方面，5 月全月44 城新房成交面积同比降幅较 4 月的 5.5%走阔至 9.8%，而 22 城二手房成交量同比进一步上行至 16%，其中一线新房/二手房成交同比上行10.1%/19.4%。通胀：通胀：国国际油际油价价高位高位回回落、落、金金价价震震

5、荡下荡下行行；国内国内原原材料价材料价格格表表现分现分化化，农产农产品品价价格格边际边际上上行行。截至 5 月 29 日，布伦特油价回落 19.3%至 92.1 美元/桶，COMEX 黄金月环比累计下行 1.4%至 4,570 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，5 月动力煤/螺纹钢/铜价格累计上行 0.6%/3.7%/3.2%，而铝/水泥价格环比累计回落 0.4%/1.3%。农产品价格指数月环比累计上行 0.1%，其中水果价格环比回升 0.13%，而猪肉/蔬菜价格环比回落 5.0%/1.9%。金金融融市市场：场：人民人民币币兑美兑美元元汇率汇率继继续续升值升值，5 月月 LPR 连续连续 1

6、2 个个月月持持平，平，央央行行开开展展买买断式断式逆逆回购回购操操作作 3,000 亿亿元元，银行银行间间流动流动性性偏紧；偏紧；高高基数基数下下利率利率债债净净发发行行同同比少比少增增。国债收益率曲线趋平：截至 5 月 29 日，1/10 年期国债收益率月环比+1/-6bp；R007/DR007 月环比累计回升 1/2bp。5 月利率债合计净发行 1.35 万亿元，同比少增 4,491 亿元。汇率方面，截至 5 月 29 日，人民币兑美元汇率月环比升值 0.88%、兑一篮子货币亦升值 0.57%。4 月月宏宏观观数据数据回回顾：顾：1）4 月工业增加值/社零同比从 3 月的 5.7%/1.