【中邮证券】策略观点：业绩之锚7：一季报定价中习惯与“甜区”策略-260604（15页）.pdf

1、证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email: 近期研究报告近期研究报告 美以伊三方博弈框架及资产定价-2026.03.20 策略观点策略观点 业绩之锚业绩之锚 7 7：一季报定价中习惯与“甜区”策略：一季报定价中习惯与“甜区”策略 投资要点投资要点 随着 A 股年报及一季报披露完成，市场对于上市公司业绩表现的重视程度将进一步提升。投资者对于上市公司的业绩评判始终是主观的，业绩披露后的股价走势是投资预期向现实锚定再校准的

2、过程，因此相比绝对的业绩增速，业绩增速的预期差是更好的策略博弈点。在既往的系列报告中，对不同报告期提出了相应的业绩超额挖掘方式，本报告将在此基础上进一步完善业绩超额挖掘方式，并提供一种业绩评定方式。一季报较其他财报季对业绩超预期给予更多股价上的正向反馈。2010 年至今各财报季中个股业绩公布后其相对万得全 A 指数超额收益的均值中，显然一季报中的业绩超预期个股在各报告季中是最能够持续获得超额收益的。一季报中的业绩超预期个股在财报公布后 30天的超额收益均值为 1.9%，并在公布后 60 天上升至 2.8%，体现了 A股市场对业绩超预期定价的持续性 当一季报更新后就可以通过个股在“业绩预期超预期

3、幅度”上的分布来判断其是否落在了胜率和赔率双优的“好格子”中，选择在好格子中的个股作为组合不失为一种策略。虽然以这种方法构建的组合在下跌环境（2023、2024 年）时仍会因成长风格的暴露而表现相对不稳定，但在更为一般的市场环境下基于业绩 的相对收益是较为显著的。根据 2026 年一季报披露后万得净利一致预期(FY1)变动，业绩超预期概率继续回升，延续了 2025 年中报以来改善趋势，显示 A 股业绩 U 型底右侧逐渐明确，但和 2023 年之前的中枢水平仍有差距。业绩不及预期概率略有下降，但仍处于 2022 年以来的高位。业绩预期调整显示出 A 股整体虽然缺乏业绩惊喜，但业绩中枢和预期中枢正

4、逐渐靠拢。在实际应用中，如上的业绩比较方法论也可以用来进行细分行业或赛道内部的横向比较。更符合市场定价习惯的甜区中的个股，在赛道内部股价表现中有着更明显的个股 定价。风险提示：风险提示：统计存在误差、市场学习效应等。1000011000120001300014000150001600017000300040005000上证指数深证成指2000300040005000600070008000900010000中小100创业板指发布时间：2026-06-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 一季报的一季报的“业绩业绩-预期差预期差”定价习惯定价习惯 .4 4 2 20262 2

5、026 年一季报绩超预期情况年一季报绩超预期情况 .1111 3 3“甜区甜区”策略在横向择股中的应用策略在横向择股中的应用 .1212 4 4 风险提示风险提示 .1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：如何构建上市公司业绩增速预期差如何构建上市公司业绩增速预期差 .4 4 图表图表 2 2：各财报季业绩超预期个股相对万得全各财报季业绩超预期个股相对万得全 A A 指数胜率指数胜率(%)(%).5 5 图表图表 3 3：各财报季业绩超预期个股相对万得全各财报季业绩超预期个股相对万得全 A A 指数相对收益率指数相对收益率(%)(%).6 6 图表图

6、表 4 4：3030 天时间截面上的天时间截面上的“绿色柯伊伯带绿色柯伊伯带”（%）.7 7 图表图表 5 5：6060 天时间截面上的天时间截面上的“绿色柯伊伯带绿色柯伊伯带”（%）.7 7 图表图表 6 6：3030 天截面一季报业绩超预期个股相对胜率天截面一季报业绩超预期个股相对胜率(%)(%).8 8 图表图表 7 7：6060 天截面一季报业绩超预期个股相对胜率天截面一季报业绩超预期个股相对胜率(%)(%).8 8 图表图表 8 8：3030 天截面一季报业绩超预期个股相对收益率天截面一季报业绩超预期个股相对收益率(%)(%).9 9 图表图表 9 9：6060 天截面一季报业绩超预