1、医药 2026 年 06 月 04 日 康臣药业(1681.HK)肾科头部企业行稳致远，多元业务板块协同发展 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价：股价：12.47 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股)841.55 流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）105.70 流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)5.34 资产负债率(%)24.53 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 叶寅

2、叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 曹艳凯曹艳凯 投资咨询资格编号 S1060524120001 CAOYANKAI 平安观点：康臣药业是肾科头部企业，业务板块覆盖肾病、皮肤病、骨伤、肝胆消化等疾病的治疗及影像诊断等多个领域。公司重点产品有尿毒清颗粒、益肾化湿颗粒、钆喷酸葡胺注射液、右旋糖酐铁口服溶液、正骨水、湿毒清胶囊、鸡骨草胶囊等。旗舰产品尿毒清颗粒，是国内肾病领域首个通过 RCT循证医学研究的现代中成药，凭借卓越的临床价值，多年稳居肾病中成药市场榜首。公司营业收入及扣非归母净利润近年

3、来保持平稳增长。2016年-2025 年营业收入复合增长率达 12.07%；扣非归母净利润复合增长率达 14.95%。此外，公司 2025 年现金分红总额达 5.51 亿元，现金分红保持在较高水平。尿毒清颗粒优势地位稳固，肾科业务有望稳健增长。全球慢性肾病（CKD）患者人数庞大，2023 年中国 CKD 患者达 1.52 亿，位居全球首位，肾病市场预计持续扩容。公司肾科药物核心产品为尿毒清颗粒，用于治疗慢性肾功能衰竭、氮质血症期和尿毒症早期等适应症。尿毒清颗粒销售收入近年来保持着稳健增长态势，2024年实现收入18.80 亿元，同比增长13.9%，目前已成为肾科中成药领域的头部产品。公司在肾科

4、药物的二线产品主要为益肾化湿颗粒产品，其中益肾化湿颗粒持续放量，已成为过亿元品种。随着尿毒清颗粒和二线品种持续放量，肾科业务有望稳健增长。玉林制药、妇儿、影像学多板块有望稳健向上。中药 OTC“老字号”玉林制药收入增长稳健，其中骨科药物板块在玉林制药占据较高比重，在品牌及渠道双重带动下，公司骨科药物板块后续有望持续增长；妇儿药物核心产品右旋糖酐铁口服液相较竞品具有一定优势，未来有望稳健增长；医用成像对比剂受集采影响逐步出清，未来新产品逐步上市有望带动影像学板块业绩增长。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)2967 3417 3766 4110 4488

5、 YOY(%)14.6%15.2%10.2%9.1%9.2%净利润(百万元)910 1078 1266 1432 1582 YOY(%)16.1%18.4%17.4%13.1%10.5%毛利率(%)75.6 78.0 78.1 78.4 78.5 净利率(%)30.9 31.9 33.8 35.1 35.5 ROE(%)22.2 23.8 24.8 24.8 24.4 EPS(摊薄/元)1.08 1.28 1.50 1.70 1.88 P/E(倍)11.52 9.73 8.29 7.33 6.63 P/B(倍)2.56 2.31 2.05 1.82 1.62 资料来源：同花顺 iFinD，平安

6、证券研究所 证券研究报告 康臣药业公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内宦。2/18 首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 12.66 亿元、14.32 亿元、15.82 亿元，分别同比增长 17.4%、13.1%、10.5%，当前市值对应 2026 年 PE 为 8.29 倍。我们综合考虑中药业务布局领域、品牌和渠道等维度，选取天士力、云南白药、华润三九三家公司作为可比公司进行估值比较。2026-2028 年3 家可比公司平均预期 PE 分别为 14.38倍、12