【国金证券】超长信用债探微跟踪：超长信用债行情到尾部了吗？-260603（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 超长信用债收益率继续下行。超长信用债收益率继续下行。5 月 PMI 落于荣枯线以下、跨月资金面在央行呵护下平稳偏松、资产荒格局的深化三因素共振，推动了超长信用债量与价的同步攀升。本周（2026.5.25-2026.5.29，下同）存量超长信用债收益率中枢较前一周进一步下移，接近半数的存量债估值收益率已不足 2.2%。超长信用新债发行占比升至高位。超长信用新债发行占比升至高位。本周超长信用债发行规模明显回升，周内总计发行规模达到 325 亿，占信用债总体发行量的比例高达 12%，位于 2024 年以来 90%以上分位，展现了发行人趁着市场情绪尚暖、抢在窗口期锁定长

2、期限低成本融资的主动行为。不过从需求端来看，超长产业债一级认购情绪有所回落，可能的原因在于品种的配置主力中，保险和养老金等长线资金，在当前较低的票面收益率水平前参与趋于保守。本周超长信用债再度上演“量价齐升”的极致行情，7-10 年、10 年以上中债 AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.34%和 0.38%，不过涨幅整体稍低于相近期限利率债和二级资本债。超长普信债流动性明显改善。超长普信债流动性明显改善。本周 7 年以上普信债成交笔数升至 567 笔，创下去年四季度以来阶段性新高。不过需要注意的是，与量的扩张形成背离的是，超长信用债与国债利差并未明显压缩，这一现象或意味着，尽管长信用交投活

3、跃，其行情的驱动力可能更多表现为对利率基准的被动跟随，而非前期行情中的机构主动拉久期压利差。与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度走阔，10 年以上超长信用债 TKN 占比也持续回升，表面上看是买盘情绪积极的信号。但若将其置于当前交易结构极度拥挤的背景下审视，一旦利率基准停止下行或出现反弹，这些拥挤的追涨头寸将迅速陷入浮亏，TKN 占比可能显著下滑。投资者结构方面，本周基金净买入超长信用债的占比已升至 28%，显著高于 20%的历史警示阈值。经验上看，该指标一旦突破 20%，后续债市出现调整的概率将明显抬升。在绝对票息已被压至极低水平的环境下，这种长端增持行为更接近于被动索要

4、票息，而非主动的风险偏好提升。从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差基本保持平稳，考虑到当前市场的核心矛盾依然是资产荒，优质高息资产的稀缺，为超长信用债提供了胜率基础。然而，极低的绝对收益率水平叠加日渐拥挤的交易结构，也使得该品种的赔率已然偏低。基于以上信号，我们认为当前策略重心应当从“追寻超额收益”转向“确保组合的调整能力”，对于超长端的追涨需慎重。统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债

5、市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、超长信用债行情到尾部了吗？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：超长信用债收益率继续下行.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用新债发行占比升至高位.5 图表 6：超长产业新债平均发行利率下行.5 图表 7：超长产业新债认购情绪持续

6、下滑.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：超长普信债流动性明显改善.7 图表 12：超长信用债低估值成交幅度走阔.8 图表 13：10 年以上超长信用债 TKN 成交占比持续回升.8 图表 14：超长信用债交易对手.9 图表 15：活跃超长信用债与相近期限国债利差基本平稳.9 图表 16：5 月长信用品种涨幅不弱.10 图表 17：诚通控股 10 年以上活跃券涨势更强.10 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金