【国新证券股份】有色金属行业：利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑-260603（3页）.pdf

1、未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明市场研究部市场研究部2025 年年 6 月月 3 日日中性中性近期价格走势：近期价格走势：回落后企稳回落后企稳国际伦敦金整体震荡下行、重心逐步下移，伦敦金目前价格为 4460美元/盎司。国内沪金主力合约同步外盘联动走弱，场内多空博弈加剧、成交维持高位，内外比价保持合理区间。核心驱动核心驱动（一）金融属性：通胀数据偏高，实际利率、美元走强持续压制金价美国 4 月核心 PCE 同比 3.3%、PCE 总指数同比 3.8%，显著高于 2%政策目标，5 月制造业 PMI 延续景气，通胀粘性超预期，10 年期TIPS 收益率自 5 月

2、 20 日 1.98%上行至 6 月初 2.39%，黄金持有机会成本抬升【数据来源：美国 BEA、美联储、Wind】。美元指数近半月运 行 98.2-99.8，月 末 站 稳 99 上 方，计 价 端 压 制 金 价；CMEFedWatch（6 月 2 日）显示，2026 年末加息 25bp 概率升至 50.2%，年内降息定价基本落空【数据来源：CME FedWatch、ICE 美元指数】。VIX 恐慌指数近半月中枢 18.9-19.6，处于历史中低位，权益资产性价比占优，避险资金未持续涌入黄金【数据来源：CBOE】。（二）货币属性：全球央行持续购金，构筑中长期底部（月度数据延续前期趋势）WG

3、C 数据：全球央行连续 19 个月净增持，2026Q1 全球央行净购金244 吨，波兰、乌兹别克斯坦持续月度大额购金；我国央行 4 月单月增持 8.09 吨，连续 18 个月增持，储备升至 7464 万盎司（2321.57吨）【数据来源：WGC、国家外汇管理局】。美国联邦债务 39.32 万亿美元、债务/GDP 约 130%，美债境外持有比例 30%（2008 年新低），美元信用长期承压，黄金配置逻辑不变，托底金价下方空间【数据来源：美国财政部、Wind】。（三）避险属性：美伊达成短期停火，避险溢价快速回撤近半月美伊落地 60 天临时停火协议，前期地缘避险买盘集中离场；布伦特原油区间 92.2

4、-114.4 美元/桶，6 月 2 日收 95.25 美元，油价高位回落，难以催生持续性滞胀预期，仅单日脉冲扰动金价，无法扭转利率主导的下行趋势【数据来源：IEA 原油报价、Wind】。（四）资金+商品：机构小幅减仓，实物旺季临近形成底部缓冲资金端：截至 5 月 26 日 CFTC 数据，COMEX 黄金非商业净多头96931 张，较 5 月中旬回落；SPDR 黄金 ETF 自 5 月 20 日 1036.85吨回落至 5 月 29 日 1029.14 吨，近半月累计减持约 7.71 吨，机构小幅减仓、无恐慌性抛售【数据来源：CFTC、SPDR 官网、新华财经】。商品端：中印珠宝消费占全球 6

5、5%以上，6 月印度婚庆+国内端午采购逐步落地；2026 全球矿产金 3700 吨、再生金 1150 吨，矿山AISC 成本 1500-1600 美元/盎司，供给刚性+季节性刚需锁定中长期底部【数据来源：WGC、Metals Focus】。有色金属行业有色金属行业利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑市场表现截至市场表现截至 2025.6.3资料来源：Wind，国新证券整理分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：证券研究报告证券研究报告行业点评未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并

6、请务必阅读文后的免责声明后续催化后续催化1、6 月 FOMC 议息+5 月美国 PCE、非农，若 5 月核心 PCE 回落至2.9%以内、非农13 万人，加息预期降温利好反弹；反之金价下探4400 美元。2、中东停火落地进度、全球央行月度购金能否维持50 吨。投资建议投资建议短期（1 个月）：伦敦金短期震荡区间 4400-4600 美元/盎司，6 月议息落地前偏弱震荡；回调 4420-4450 美元分批布局，反弹 4570-4600 美元止盈，单笔仓位3 成，止损 4390 美元。中期（3-6 个月）：若美国通胀逐