1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 基建建设基建建设 2026 年年 05 月月 27 日日 隧道股份（600820）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）毛利率稳定，融资渠道顺利扩张毛利率稳定，融资渠道顺利扩张 目标价：目标价：7.6 元元 当前价：当前价：5.68 元元 事项：事项：2025 年公司实现营业收入 579.3 亿元，同比下滑 15.82%；实现归母净利润 22.1亿元，同比下滑 22.07%。评论：评论：施工业营收占比维持施工业营

2、收占比维持 80%水平左右，主营业务毛利率水平基本稳定。水平左右，主营业务毛利率水平基本稳定。1）2025年公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息分别实现营收 456.2、23.6、49.8、2.8、6.8、26.5、9.5 亿元，分别同比-20.3%、-1.0%、-1.06%、+77.9%、+49.24%、-5.85%、+136.49%；毛利率分别为 7%、35%、26%、15%、100%、69%、15%。2）分地区来看，公司主要业务收入来源集中在江浙沪等长三角区域，其中上海区域营收 357.9 亿元，占总营收比重约 62%。新签合同订单维持千亿规模

3、，在手订单总金额新签合同订单维持千亿规模，在手订单总金额 1787.6 亿元。亿元。1）2025 年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为 1030.41 亿元，同比增长 0.02%，继续维持千亿量级，其中施工业务中的道路工程、房产工程和环境工程类均同比增幅超过 40%。2）截至 2025 年底，公司在手订单总金额 1787.6 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 546.7 亿元，在建项目中未完工部分金额1240.9 亿元。融资渠道顺畅扩张，分红股息支付率融资渠道顺畅扩张，分红股息支付率 30.4%。1）2025 年公司资产减值损失为0.2 亿，同比减少 0.28 亿，投资收益

4、为 1.93 亿元，同比减少 12.49 亿元。2）融资方面，2025 年公司顺利完成 50 亿元可续期公司债券和 165 亿元超短期融资券的发行工作，并且公司国内首单以隧道为底层资产的公募 REITs 项目已获证监会和上交所正式受理，资本运作过程顺畅，融资渠道进一步拓宽。3）分红方面，2025 年度公司实现现金分红 6.29 亿元（包括半年度分红），股息支付率 28.4%。投资建议：投资建议：公司作为头部建筑国企，深耕长三角，考虑近年来公司新签订单持续增长，我们预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 0.76、0.79、0.88 元，对应 PE 为 7、7、6 倍，我们筛选了 5 个

5、有年度分红的建筑板块地方国企，其2026 年机构一致预测 PE 平均值为 11，按照 2026 年 10 倍 PE 估值，给予目标价 7.6 元，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)57,927 58,180 59,844 61,910 同比增速(%)-15.8%0.4%2.9%3.5%归母净利润(百万)2,214 2,375 2,487 2,777 同比增速(%)-22.1%7.3%4.8%

6、11.6%每股盈利(元)0.70 0.76 0.79 0.88 市盈率(倍)8 7 7 6 市净率(倍)0.4 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年5月26日收盘价 证券分析师：单戈证券分析师：单戈 邮箱： 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷证券分析师：许常捷 邮箱： 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航证券分析师：杨航 邮箱： 执业编号：S0360525090001 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)314,409.61 已上市流通股(万股)314,409.61 总市值(亿元)178.58 流通市值(